金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再(zài)度(dù)走高(gāo)，中(zhōng)信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近(jìn)日的(de)研报中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再(zài)提金(jīn)融(róng)让利。银行(xíng)业也开(kāi)始落实(shí)，比(bǐ)如(rú)一些地(dì)方小银行下调存(cún)款利率后，股(gǔ)份行也出现下调(diào)；而(ér)年初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有下达(dá)普惠小微(wēi)的(de)政(zhèng)策(cè)任务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之一是银行需(xū)要资(zī)本扩展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积累(lèi)，不能过度让利；另(lìng)一(yī)个是(shì)中央讲(jiǎng)中(zhōng)特(tè)估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最大的国企行业，按(àn)政策导(dǎo)向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于(yú)银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始的金融(róng)让利使银(yín)行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常(cháng)估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在(zài)政(zhèng)策导(dǎo)向的(de)改(gǎi)变对银行股是一(yī)种长时(shí)间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债(zhài)务风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进(jìn)入不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的(de)不良(liáng)贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到(dào)今(jīn)年(nián)一季度已经连(lián)续10个季度下(xià)降了，这(zhè)有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没(méi)充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于(yú)地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率(lǜ)影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国经(jīng)过(guò)对债务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的(de)很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速自去(qù)年(nián)一(yī)季(jì)度开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单季来(lái)看(kàn)今年(nián)Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会逐季(jì)改善，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷(dài)款利率重定价(jià)，利率(lǜ)出(chū)现(xiàn)下降。这是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行(xíng)股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行(xíng)股(gǔ)估值被压(yā)制。现顶的速度越来越快越叫的原因(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再(zài)有(yǒu)太(tài)多影响，疫(yì)情折价(jià)已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底(dǐ)的(de)政治(zhì)局(jú)会议并未(wèi)如市场预期一(yī)样出现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两(liǎng)大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出(chū)现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息行业(yè)会成(chéng)为替代品，银(yín)行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权(quán)投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对(duì)高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银(yín)行股上(shàng)涨的持续性，海通国(guó)际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决(jué)于宏(hóng)观环(huán)境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没(méi)有经(jīng)济衰退和政策打压的(de)情况下(xià)银行股不(bù)会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念(niàn)使(shǐ)得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估(gū)值(zhí)也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)1季度(dù)末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕。目前(qián)银行资(zī)产质量(liàng)压力的峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银(yín)行的(de)资(zī)产(chǎn)质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行(xíng)业(yè)2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏(sū)进(jìn)行时(shí)，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息(xī)差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要(yào)的行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需(xū)求(qiú)高景(jǐng)气延续(xù)的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还款能力提升下(xià)长期(qī)向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力(lì)修复，银行板块配置(zhì)价值提升(shēng)。该机(jī)构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确(què)认，主要(yào)受(shòu)资产重定价以及居民端复苏(sū)低(dī)于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后(hòu)续(xù)季度(dù)，国(guó)内经济向好趋势不(bù)变，在(zài)此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然(rán)值得期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利(lì)回(huí)升的催顶的速度越来越快越叫的原因化剂。我们(men)继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位(wèi)且(qiě)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银(yín)行板块的配置价值(zhí)提(tí)升。

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