2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基(jī)金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册的(de)基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票(piào)基(jī)金(jīn)（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英(yīng)国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以(yǐ)下五大机构代表接(jiē)受本(běn)报采访解(jiě)析他们对于(yú)市场动态的(de)看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首(shǒu)席(xí)市场策略师(shī)许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快(kuài)速复(fù)苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非(fēi)美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智能将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得(dé)较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目(mù)前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流(liú)，被(bèi)动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日(rì)本(běn)可能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区(qū)中国(guó)，日(rì)本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业(yè)投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其是在第(dì)一季度超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们(men)认为中国仍(réng)在复苏的(de)道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏的(de)压力主要来自(zì)外需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境(jìng)对经济的压制作用会(huì)降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会(huì)维(wéi)持货(huò)币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还(hái)是(shì)企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及(jí)修(xiū)复力度最大的(de)阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男(nán)维(wéi)持宽松的(de)政策立(lì)场(chǎng)，短(duǎn)期调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策区间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来(lái)一年美国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新(xīn)增就业的下降，未(wèi)来(lái)失业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将会是导致美(měi)国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济(jì)表现好(hǎo)于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将再(zài)次加息(xī)50个(gè)基点，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年(nián)余(yú)下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后一次加息了。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀还没有(yǒu)回(huí)到美联储(chǔ)的(de)政策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都是高利(lì)率环境(jìng)带来冷(lěng)却经济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下(xià)，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明(míng)年上半(bàn)年(nián)才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速(sù)度(dù)不够快，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和(hé)的(de)经济(jì)衰退。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行业问题(tí)，市场对美联储加(jiā)息(xī)的预期发生(shēng)了(le)较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步(bù)调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为(wèi)高利率(lǜ)环(huán)境导致美元流(liú)动(dòng)性下降和(hé)投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这(zhè)已经在全球资本市(shì)场上反映(yìng)出来了(le)。不论是美(měi)国的(de)银行业还是(shì)高(gāo)收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期(qī)从今(jīn)年三季度开始，美(měi)国(guó)将进入一个技(jì)术性衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的(de)差距。当然(rán)，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月美国经济(jì)的(de)实(shí)际(jì)情况去(qù)做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月(yuè)美(měi)联储加息(xī)后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如(rú)果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进(jìn)一步(bù)的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会在大类资(zī)产中取得相对(duì)较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息(xī)周(zhōu)期及(jí)随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常更(gèng)容易预测(cè)。一(yī)直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是(shì)比较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放(fàng)精(jīng)准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的(de)在推(tuī)动数(shù)字化的进程，我们(men)认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有云上部署的(de)大模(mó)型，包括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库(kù)等中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署到私有云上(shàng)的大模(mó)型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非(fēi)常多可(kě)以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群体(tǐ)规模(mó)较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行(xíng)业(yè)。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高(gāo)度重视数(shù)字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三(sān)大运(yùn)营(yíng)商(shāng)都加(jiā)大了在数(shù)据(jù)方(fāng)面的投(tóu)入，中国的(de)云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块目前(qián)估值处于历(lì)史低位，随着去(qù)库存的稳步(bù)推(tuī)进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的(de)6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则(zé)将是亚(yà)洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将(jiāng)有不(bù)俗(sú)表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注(zhù)利润(rùn)和现金流，从而产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学(xué)习与深度学习模(mó)型）的发展将带(dài)来以下方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与推理需(xū)要(yào)大量的(de)算力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服(fú)务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数据集和计(jì)算资(zī)源进行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情权以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示(shì)出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于(yú)提高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时(shí)促进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发更强大(dà)的模型有(yǒu)助于(yú)行业理解现有模(mó)型的(de)风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强(qiáng)大，需要(yào)一(yī)定时间观察(chá)其对社(shè)会(huì)产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持(chí)竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强(qiáng)大的(de)生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技(jì)术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出(chū)于对(duì)监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和(hé)企业(yè)机(jī)密，因此现在越(yuè)来越多(duō)的企(qǐ)业客户开始转向规(guī)划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方面，不法分(fēn)子(zi)也更有机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进(jìn)度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信息办公室(shì)正(zhèng)式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信息安全(quán)主体责(zé)任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护、未成(chéng)年人(rén)保护(hù)、内(nèi)容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智能领域的(de)监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资(zī)策略如(rú)何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产(chǎn)类(lèi)别方(fāng)面，固(gù)定收益或者(zhě)债(zhài)券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如(rú)果(guǒ)美(měi)国(guó)经济进入下半(bàn)年，经(jīng)济增长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利(lì)的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还(hái)是(shì)要往下走，利率往(wǎng)下(xià)走代表(biǎo)这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因在于(yú)：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差的(de)时候，一些(xiē)信贷评(píng)级(jí)比较低(dī)的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中性态(tài)度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时(shí)间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认(rèn)为(wèi)股票(piào)优于债(zhài)券(quàn)，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力会(huì)减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表现，之(zhī)后可能会(huì)出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基(jī)本(běn)面条件下，受其(qí)他(tā)因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景仍存在较大(dà)的不确(què)定性。如(rú)果通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)会较(jiào)出(chū)色，债(zhài)券也会(huì)受益(yì)。如果经济(jì)出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一(yī)定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的表现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油价(jià)格(gé)的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是(shì)因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年(nián)3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价(jià)会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的(de)利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我们(men)要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别(bié)成(chéng)长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等(děng)大宗商(shāng)品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权(quán)益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中国建设(shè)方向，受益(yì)于复(fù)苏繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例(lì)如美(měi)股）对分子端繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？下行的定(dìng)价不足(zú)。后续若进(jìn)入利率快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人(rén)民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在(zài)美国和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估(gū)值(zhí)仍然(rán)低廉，政(zhèng)策(cè)制定(dìng)者继续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应该会支持除(chú)日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量(liàng)政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的敞口(kǒu)，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退(tuì)周期(qī)所体(tǐ)现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的(de)定价），而公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于(yú)美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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