来源(yuán)：梁中华(huá)宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变化(huà)？第一(yī)，重申经(jīng)济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度经济(jì)温和(hé)增(zēng)长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策表述(shù)，重申“委员会评(píng)估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻力(lì)，其影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加息依(yī)然是共识(shí)；认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到（或已经接近达(dá)到(dào)）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。关于银(yín)行(xíng)和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康且具(jù)有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点。汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机(jī)构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联(lián)储(chǔ)坚持加息的关键(jiàn)仍在(zài)于(yú)通(tōng)胀压力较大。例(lì)如，3月美国核(hé)心通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季度经济活动以(yǐ)适度(dù)的速度增(zēng)长，最近几个(gè)月就业(yè)增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)在多(duō)大程(chéng)度上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策的累积(jī)紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币(bì)政策(cè)立场(chǎng)”，表明(míng)美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这些影响的程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点认为，经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平(píng)。美联储(chǔ)在(zài)3月议(yì)息会议时(shí)，就(jiù)已经(jīng)在(zài)讨论停止加息的(de)问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈(tán)到停止加息(xī)，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)仍(réng)在低(dī)位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标水平(píng)，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大规模(mó)收(shōu)购，银(yín)行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果没有达成债(zhài)务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限，美国可能最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗尽资金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或(huò)依然会出现。目前(qián)市(shì)场依然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内(nèi)降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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