事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终端(duān)需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济表现的滞后指标(biāo)，在(zài)经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现(xiàn)相对(duì)低迷(mí)、实属常(cháng)态(tài)。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价(jià)作(zuò)为经济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)周期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格(gé)回落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食品和非食品中的(de)商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落(luò)成为拖累(lèi)食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定(dìng)价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节(jié)性(xìng)，部分耐用品价(jià)格回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价(jià)格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加工工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回(huí)落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关(guān)价格回(huí)落(luò)，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的(de)中下(xià)游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材(cái)料链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等(děng)部分中下游制造业(yè)价格有所回(huí)落(luò)，但文(wén)教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端制造业(yè)价(jià)格有所(suǒ)回(huí)升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

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　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

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