5月23日，医药股(gǔ)开盘(pán)拉(lā)升，复(fù)星医药、科伦药业(yè)涨超2％，恒瑞医药、药明康德、智飞(fēi)生物、沃(wò)森(sēn)生物、长(zhǎng)春高(gāo)新等涨超1％。

　　医药(yào)板块今年以来(lái)持续处(chù)于低(dī)位水平，具有较大吸引力。截(jié)至5月23日，医药生物行业估(gū)值PE-TTM32.31倍，5年分位值16％，仍处于(yú)历(lì)史较低分位数水平。

　　在AI、中特估(gū)主题行情逐渐(jiàn)熄火(huǒ)后，医药板(bǎn)块(kuài)作为老赛道(dào)是(shì)否能(néng)有反弹行情？在后疫(yì)情时代，医(yī)药板块(kuài)是否还(hái)有新的业绩驱(qū)动因素？本文将详细解析。

　　01

　　基本面持续改善

　　医药行(xíng)业复苏确定性很强

　　疫情在2023年第一季度的(de)影响将会(huì)逐步消退，医药行业的(de)基本(běn)面(miàn)正(zhèng)继续得到改(gǎi)善(shàn)。

　　2023年一季度，医药板块(kuài)（创新药除外）营收(shōu)同比(bǐ)+2.13％，归(guī)母净利润同比-26.98％，与2022年的增速(sù)相(xiāng)比(bǐ)，收(shōu)入(rù)增速下滑14.17 pct，利润增速(sù)下滑58.11 pct，从估值角度来看，在2023年一季(jì)度，医药板块（创新药除外）存(cún)在一(yī)定(dìng)的估值修复，市盈率（TTM）由(yóu)2022一(yī)季度的(de)28.51倍提升至2023一季度的31.24倍。

　　在(zài)2023年第一季度(dù)，创新(xīn)药板块的(de)营收与(yǔ)去(qù)年(nián)同期(qī)相比(bǐ)增(zēng)加(jiā)了6.56％，研发总支(zhī)出的增速达(dá)到了+15.25％，研(yán)发支出(chū)占收入(rù)的比(bǐ)例(lì)达到了38.07％，与2022年第一季(jì)度相比下降了(le)12.44 pct，整体(tǐ)板块市值/净现金(jīn)已经从2022第一季度(dù)的8.84倍恢复到了2023第一季度的15.45倍(bèi)。

　　从医(yī)药行业的经营(yíng)数(shù)据来看，除去创新药(yào)和疫情受益(yì)细分领(lǐng)域，医药(yào)板(bǎn)块中具(jù)有较好成长能力(lì)的(de)低估(gū)值板块有原料(liào)药、医疗设(shè)备、血制品(pǐn)、药店。

　　相较于(yú)许多(duō)创(chuàng)新药、器械(xiè)企(qǐ)业(yè)的(de)产品(pǐn)销(xiāo)售前(qián)景(jǐng)，国(guó)内市场(chǎng)仍未达到(dào)预(yù)期，原因在于近几年来，由于老龄(líng)化(huà)，国(guó)内医保(bǎo)支出并未增加(jiā)太(tài)多(duō)，增速(sù)中的增(zēng)量大(dà)部分都(dōu)被用(yòng)于疫(yì)情(qíng)相(xiāng)关行(xíng)业。

　　这也是为(wèi)什么，国内的医疗(liáo)行业(yè)，增长速度并(bìng)不快(kuài)。首先，结(jié)构性(xìng)的分化是非常(cháng)明显的，传(chuán)统药企必须(xū)要(yào)给(gěi)创新留(liú)出空(kōng)间，比如在过去的三年中，港股创(chuàng)新药企的年化营(yíng)收增速高达70％。对本土(tǔ)医药企业而言，要实现高(gāo)速发展，必须要双管齐(qí)下，在本(běn)土市场之外拓展(zhǎn)国际市(shì)场。

　　02

　　医(yī)疗(liáo)新基建仍是(shì)

　　医药投(tóu)资的胜(shèng)负手(shǒu)

　　目前在总(zǒng)需(xū)求复苏不(bù)及(jí)预期的背景下，医药板块(kuài)中有刚性需求的新基(jī)建板块或是最具有确(què)定性的(de)领域之(zhī)一，一定程度上或仍是今年医(yī)药投资的(de)胜负手。

　　我国继续推进优质医疗资源扩容下沉、区(qū)域平衡分布(bù)，医疗新基建再获政策扶持(chí)。4月(yuè)13日，国家卫生健康委员会召开新闻发布会，重点介绍优质(zhì)医疗资源(yuán)下移(yí)、区域平衡布局。县医院作为县(xiàn)级医疗卫生(shēng)服务网络的龙头，连接着城乡卫生服(fú)务体系。长期以来，国家卫生健康委通过开展(zhǎn)三级(jí)医院对(duì)口帮扶(fú)等方式，引导优质医疗资源下移，不断提高县级医(yī)院的综合实力。

　　今后(hòu)，继续推(tuī)进人(rén)才、技术、管理的下移，通过城市三(sān)级(jí)医院(yuàn)的对(duì)口支援，托(tuō)管，建立(lì)医(yī)联体，远程医疗等多种(zhǒng)形(xíng)式，满足县域居民的基本(běn)医疗(liáo)卫(wèi)生需(xū)求(qiú)，为普通疾(jí)病在市县范围内解决奠定(dìng)坚(jiān)实的基础。

　　会(huì)议同(tóng)时(shí)指(zhǐ)出(chū)，在接下来的工作中，将继续推进临床重点专科“百千万”工程(chéng)，指导各(gè)地按照“搭(dā)平台，建载体，促融(róng)合”的思(sī)路(lù)，重点加强群众需求较大的心血(xuè)管外科学、妇产科、骨科、麻醉科(kē)、小儿科、精神病学、病理学等专(zhuān)科建设(shè)，补齐资源短板，完(w作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面án)成预期的建设任务。随着(zhe)具体政策的出(chū)台，相关的基层(céng)医疗(liáo)器械市场或(huò)将(jiāng)受(shòu)益。

　　可发现与医疗成像器材、生命信(xìn)息(xī)设备和心血管耗材(cái)相关的板块将(jiāng)会有较大(dà)的发展空间。其中的个股(gǔ)有：联影医疗、万(wàn)东医疗、奕瑞科技、乐普医(yī)疗(liáo)、心脉(mài)医疗、海尔生物。

　　医改政(zhèng)策频频出台，医疗(liáo)器械市场(chǎng)持续扩张。随着国家继续支持优质医疗资(zī)源扩容下(xià)沉(chén)的政策，在未来，医疗卫生资源的分(fēn)布将会(huì)得到优化，促进更多优质的医疗资源向下扩容，释放更多(duō)中、基层医疗(liáo)机构的采购需求。

　　在国家“十四五”规划中提出要加(jiā)强医疗卫生领域的(de)基础设(shè)施建(jiàn)设的(de)背景下，预计医疗器械采购将更加宽(kuān)松，这(zhè)将推(tuī)动医疗器械市(shì)场的快速发展。在政策推动下，国产品(pǐn)牌有望凭借高性价比的优势加速进入(rù)医院，长期而言(yán)，随着多项(xiàng)政策(cè)支(zhī)持(chí)的持续加强，国产替代(dài)将逐(zhú)步加速，相关大型医(yī)疗器械(xiè)的(de)龙头厂商(shāng)将会抓住放量的机会，实现快速(sù)发(fā)展(zhǎn)。

　　华富证券建议关注国内(nèi)高端(duān)医疗设备的龙头企(qǐ)业：迈瑞医(yī)疗作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面(liáo)、联影医疗、澳华内镜(jìng)、开立医(yī)疗、海泰新光(guāng)。这(zhè)些企业(yè)具(jù)有较好的(de)产品性(xìng)能、较(jiào)好的渠(qú)道和较强(qiáng)的研发能力(lì)。

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