原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报(bào)已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利(lì)再创新高，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节(jié)动销战后，今年一季(jì)度白酒业(yè)普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年(nián)，外(wài)部环(huán)境(jìng)对白酒造成(chéng)了(le)不可(kě)忽视的(de)影响，穿透最新的业(yè)绩来(lái)看(kàn)，头部酒企的抗压能力(lì)足(zú)够强大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随(suí)着白(bái)酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名(míng)酒品牌(pái)难以望(wàng)其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的(de)一(yī)个共同主题是去库存(cún)，谁(shuí)快谁就会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布(bù)的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势(shì)品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量(liàng)已经连(lián)续(xù)多年下降，行业(yè)集中度不断提升，存(cún)量竞争格(gé)局下企业间挤(jǐ)压(yā)式竞争(zhēng)已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的(de)业态促(cù)使(shǐ)白酒行业内部强者恒(héng)强，“名(míng)酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)主(zhǔ)要动力。年(nián)报显示，头部(bù)名酒企业基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白(bái)酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜(bǎng)前(qián)六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元(yuán)化，对(duì)于中国白(bái)酒的(de)复兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增长的另一个特征是，在过去(qù)取(qǔ)得(dé)了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除(chú)高端一(yī)如(rú)既往强势以外(wài)，其中高端(duān)产(chǎn)品销量都以超两位数的(de)涨幅(fú)增长。头部(bù)品(pǐn)牌产(chǎn)品线全(quán)价格带布局，二三(sān)线品牌聚(jù)焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都在(zài)进(jìn)行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优(yōu)化的(de)需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能(néng)的(de)释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改(gǎi)、产能扩建等项(xiàng)目，这些(xiē)都是企业(yè)为持续(xù)保(bǎo)持结构(gòu)性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名(míng)酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部(bù)酒企会持续走强(qiáng)，并(bìng)且(qiě)利用自身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质(zhì)优(yōu)势(shì)，进一步挤压(yā)非(fēi)名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局(jú)很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒业(yè)进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显示，相比较(jiào)疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年(nián)白(bái)酒产业销(xiāo)售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上市企业(yè)财报发现，除头部(bù)酒企(qǐ)强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌(pái)正在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别的仅有3家，分别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮(fú)动为(wèi)2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增(zēng)了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二级梯(tī)队，都(dōu)是在(zài)各自省内有(yǒu)一定话语权、有(yǒu)较大市场规模(mó)、省外市场(chǎng)开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动(dòng)了(le)二级(jí)梯队的分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧(jù)，要么(me)像古井(jǐng)贡酒那样完成产(chǎn)品升(shēng)级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年(nián)报(bào)显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明问(wèn)题。举例而(ér)言，今年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以(yǐ)及公司(sī)主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业务(wù)体量(liàng)和(hé)利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润(rùn)在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业(yè)性问题 白(bái)酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家(jiā)企业(yè)毛利率在60％以上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高(gāo)，印(yìn)证(zhèng)了白(bái)酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的(de)高库(kù)存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市公(gōng)司总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随(suí)其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业库(kù)存同比增(zēng)长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长基本都在(zài)两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定(dìng)程(chéng)度上反映当前(qián)渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合(hé)同(tóng)负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的(de)合同负(fù)债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同(tóng)负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅台(tái)供不(bù)应求以(yǐ)外，其(qí)他产品都存在(zài)价格倒(dào)挂现象，这说(shuō)明除茅(máo)台以(yǐ)外社会库(kù)存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着国家经(jīng)济面的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会加速去(qù)库存，特别(bié)是名(míng)酒(jiǔ)库存会得到很大的(de)缓解，但是(shì)区域中小企业仍然(rán)会面临不小的库存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互(hù)动平台回答投(tóu)资者关(guān)于库(kù)存的问题(tí)时就谈(tán)到(dào)，五粮液产品渠道(dào)库存量不(bù)到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在过(guò)去三年(nián)，受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响线下消费场景大(dà)减，终端动销(xiāo)放缓，造(zào)成了社会库存积康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里压。从产能来看，近十(shí)年来白(bái)酒产量在(zài)不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是(shì)不争的(de)事实，未来仍(réng)然是(shì)趋势之一。加(jiā)之消费观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前(qián)提下，白(bái)酒去(qù)库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环(huán)节都在努(nǔ)力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在(zài)营销上大(dà)手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存(cún)消化得(dé)快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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