核心(xīn)观点:在当前(qián)经济恢复的不确(què)定性(xìng)下，高股息策略有望以其确定(dìng)的股(gǔ)息收入和较(jiào)高的(de)安全边际为投资者提(tí)供(gōng)不错的(de)收益。而基本面稳健，分(fēn)红率高而稳定，估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，银行(xíng)板块将(jiāng)成为高股息策略的理想增配板(bǎn)块。

　　高股息策略(lüè)是以(yǐ)股(gǔ)息率为投资要素，选择股息率较高的股票并长期(qī)持有的(de)投资策略。高(gāo)股息率一方面意味(wèi)着公司有较(jiào)高的(de)股(gǔ)利支付率(lǜ)，投资(zī)者每年可以(yǐ)获得较高的股(gǔ)利收入作(zuò)为(wèi)绝对收(shōu)益(yì)，另(lìng)一方面(miàn)意味(wèi)着公司(sī)估值较低(dī)，因此具备一定的安(ān)全边际，而且(qiě)投(tóu)资的成本相对较(jiào)低，长期持有还可(kě)以节税。从历史表(biǎo)现上来看(kàn)，高股(gǔ)息策略的(de)安全性较高，在(zài)市场(chǎng)下行阶段更加抗跌(diē)，防(fáng)御性更强(qiáng)。从当(dāng)前宏观经济的角度来看，疫情三年(nián)后经济恢(huī)复(fù)仍然有较大的不确(què)定(dìng)性；从大类(lèi)资产的投资(zī)收益来看，目前可(kě)投(tóu)资的资产(chǎn)不多(duō)，收益率在(zài)下行。因此以(yǐ)银行(xíng)板块(kuài)为代表的高股息(xī)策(cè)略有望取得相对(duì)不错的收益。

　　高股息率想(xiǎng)要(yào)取得较好的(de)收益就需要(yào)满足以(yǐ)下几(jǐ)个条件：1）在分(fēn)子部(bù)分也(yě)就是股息端需要有一贯较高而且稳定的分红率；2）有(yǒu)稳定股息(xī)的前提就是行业基本面需要稳定；3）在分母部分也(yě)就是股价端估值低，因此安(ān)全边际比(bǐ)较高，下降空间有限，波动性(xìng)较低；4）公司最(zuì)好有一定的成长性，股价(jià)有进(jìn)一步(bù)提升的可能

　　而银行板(bǎn)块恰(qià)好(hǎo)满足以上条(tiáo)件：1）上市银行过去三年的(de)现金分(fēn)红(hóng)率整体都在24％以上，其中大行最(zuì)高，其次是股份行和城商行(xíng)，农商行(xíng)相(xiāng)对低一些(xiē)。2）银行(xíng)高分红的(de)背后(hòu)也(yě)离不开经营(yíng)业绩的稳定(dìng)。从2023年一(yī)季度来(lái)看，上(shàng)市(shì)银行整体营收同比(bǐ)+0.6％，在(zài)一(yī)季度(dù)集中迎(yíng)来(lái)资产重定价的情况下能够保(bǎo)持正增殊为(wèi)不易。上市银(yín)行整体净利润同比+2.3％，行业利润(rùn)增速高于营(yíng1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米)收(shōu)，拨备与税收优惠(huì)共(gòng)同贡献(xiàn)利润(rùn)释放。预(yù)计随着(zhe)大行重(zhòng)定价的压力过去以及二三季度农商行(xíng)小微(wēi)投放旺(wàng)季的到(dào)来，资产端收益率将会逐步企稳，而中小银行存款(kuǎn)利率(lǜ)的下行和理(lǐ)财资金赎(shú)回(huí)的(de)趋(qū)缓也(yě)会使得负债成(chéng)本有望进一(yī)步下(xià)行(xíng)，净息差预(yù)计(jì)会在下半年提升。资产(chǎn)质量方面银行板块处于历史较优水平(píng)，上(1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米shàng)市(shì)银行不良(liáng)率继续(xù)环比下降，基(jī)本处在(zài)2014年来历史低位，拨(bō)备覆盖率维持(chí)在245％的(de)高(gāo)位。3）目前银行板(bǎn)块的PE水平(píng)为5.13，PB为0.57，均是(shì)各个板块中最低的。而从(cóng)2010年到现(xiàn)在(zài)的(de)历史数(shù)据(jù)来(lái)看(kàn)，银行板(bǎn)块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的水平。因此(cǐ)银行板块的配置安全边际(jì)和性价比较(jiào)好，作为低且稳定的(de)分母也保证了(le)其比较高的股息(xī)率。4）银(yín)行板块(kuài)作为“国资含量”比较(jiào)高(gāo)的板块，从去年底开始监管开始(shǐ)提出中特估(gū)后有比较(jiào)不错的表(biǎo)现，国资持(chí)股比(bǐ)例(lì)和今年以来的涨幅(fú)也有(yǒu)43％的正相关性，中特(tè)估有望为投资者带来除稳定股息(xī)收益外的附加资本(běn)利(lì)得。

　　风险提示事件：经济下1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米滑超(chāo)预期，经济恢复不(bù)及(jí)预期。

　　摘要选自中泰证券(quàn)研(yán)究所研(yán)究(jiū)报(bào)告：《银行板块(kuài)与高(gāo)股息策略：稳(wěn)定收益的溢价(jià)》

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