金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包括(kuò)地(dì)方一般债、专项(xiàng)债和包括城投(tóu)债在(zài)内的各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是(shì)地方(fāng)债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们(men)普遍(biàn)担心的还(hái)是城投债务(wù)、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水(shuǐ)的(de)背(bèi)景下，地(dì)方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平(píng)并(bìng)不(bù)算高的前提下(xià)，我国地方政(zhèng)府的(de)杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确(què)实够高了(le)。需(xū)要调(diào)整中央和地(dì)方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过政策(cè)性银(yín)行(xíng)或商业银行的低(dī)息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示(shì)这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中期(qī)票(piào)据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债(zhài)与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)投融(róng)资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作由(yóu)地(dì)方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都是(shì)地方政府(fǔ)下设的投(tóu)融资机构，很(hěn)难(nán)完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台(tái)中，如今(jīn)，城(chéng)投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并(bìng)无违(wéi割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思)约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的非标(biāo)违(wéi)约情况时(shí)有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按(àn)时(shí)兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长(zhǎng)和财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思(piān)弱的东北(běi)、中西(xī)部(bù)省份，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务(wù)利(lì)息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用(yòng)债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等(děng)近(jìn)几年融(róng)资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也(yě)明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏(piān)好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债(zhài)的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能解决债(zhài)务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域(yù)经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实(shí)现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强城投债权人(rén)的(de)持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司(sī)能够具(jù)备(bèi)低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案(àn)的答(dá)复中表示(shì)，将适(shì)时出(chū)台制度规定及操(cāo)作细则(zé)，探索国有权益份(fèn)额规范(fàn)化(huà)退(tuì)出的有效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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