来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动出口形势好转，出行需(xū)求释放催(cuī)化(huà)下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看，制造业(yè)从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级(jí)将成为推动下一阶段(duàn)国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气(qì)度较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然(rán)受(shòu)到(dào)价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出(chū)行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服(fú)务消费需(xū)求得(dé)以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比触(chù)底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需(xū)求有(yǒu)望(wàng)改善(shàn)，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱(qū)动一(yī)季度(dù)经(jīng)济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期(qī)增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回(huí)升。但不(bù)同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国(guó)内经济(jì)转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明(míng)显(xiǎn)。因(yīn)此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行(xíng)业(yè)层面，观测当(dāng)前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计(jì)算各年份的(de)复(fù)合增速，观察(chá)各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年(nián)全年增速(sù)，与近(jìn)年(nián)来加快(kuài)建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值(zhí)增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与去年(nián)下(xià)半年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值(zhí)增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝(jué)对水平(píng)不及(jí)2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增(zēng)速）分别作为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)出现(xiàn)普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外出(chū)消费(fèi)相关的(de)，酒饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱(yú)乐(lè)的量(liàng)价(jià)分位数水平均处在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制(zhì)造(zào)行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同(tóng)比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业(yè)增加值增速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受(shòu)益于(yú)国(guó)内产业升级、出口优势带来(lái)的(de)韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但(dàn)由于(yú)库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化链条行业(yè)生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气(qì)度仍处在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩(kuò)张(zhāng)有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面(miàn)，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供(gōng)给端(duān)的快速(sù)恢复，是(shì)推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入(rù)提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入(rù)增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的(de)3.0％。一(yī)季度居(jū)民平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门(mén)新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短(duǎn)期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资(zī)连续2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指向居民预(yù)期可能(néng)正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出(chū)口数据(jù)回(huí)暖，除(chú)与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以(yǐ)及汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新(xīn)能(néng)源产(chǎn)品优(yōu)势(shì)强化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一(yī)定压力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产成品库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需(xū)求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据(jù)：各(gè)国(guó)国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益(yì)债(zhài)期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰(lán)标普(pǔ)50、日(rì)经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐(fá)或将继续

　　疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别g>4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不(bù)确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升，但价(jià)格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加息步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将需要在一段时间内维持利(lì)率稳(wěn)定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货(huò)币政策将需要(yào)进(jìn)一步(bù)进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪(jì)要公布，绝大(dà)多数(shù)委员(yuán)同意将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策(cè)在(zài)降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾(qīng)向于上(shàng)行。金(jīn)融市(shì)场紧张局(jú)势被视(shì)为经(jīng)济(jì)和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的(de)紧张(zhāng)局(jú)势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺(yì)，建(jiàn)立(lì)欧盟(méng)的半导体供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案(àn)将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立(lì)“建设(shè)性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的新(xīn)兴(xīng)市(shì)场和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地(dì)供应(yīng)面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻(wén)发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大(dà)力(lì)推动新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化(huà)就(jiù)业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季(jì)度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营造(zào)良(liáng)好产业(yè)发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部(bù)省协(xié)作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对(duì)制造业外(wài)贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落(luò)实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促进(jìn)消费(fèi)；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别