4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低(dī)基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而(ér)进(jìn)口降(jiàng)幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)：4月，整车(chē)物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产景气度环(huán)比有(yǒu)所下行，但受去(qù)年同期(qī)低基数提振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电(diàn)子等(děng)受疫情(qíng)影响较大的工业(yè)生产(chǎn)可(kě)能上行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房(fáng)较(jiào)3月(yuè)均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民此前(qián)受(shòu)抑(yì)制的(de)旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低(dī)基(jī)数提振，预计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工节(jié)奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5高中毕业时一般都多大年龄啊 高中毕业属于什么学历％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地(dì)成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行(xíng)，截(jié)至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及在(zài)手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地(dì)产销售动能(néng)能(néng)否再度上(shàng)行。基建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产品高中毕业时一般都多大年龄啊 高中毕业属于什么学历批发价(jià)格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面(miàn)，海外经济(jì)动(dòng)能继(jì)续减弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿(kuàng)产(chǎn)价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸(mào)需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数下，财政收(shōu)入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银(yín)行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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