来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济(jì)温(wēn)和增(zēng)长，就(jiù)业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高，委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会(huì)评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体现(xiàn)；预(yù)计美国经(jīng)济(jì)温(wēn)和增长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是(shì)温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本(běn)次(cì)加息依然是(shì)共识(shí)；认为原则(zé)上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的(de)作(zuò)用，不(bù)希望(wàng)大(dà)型(xíng)银行进(jìn)行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购(gòu)利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关(guān)键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个(gè)月就业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程度(dù)上(shàng)适合于随无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋着时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济活动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融(róng)发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了“委员会(huì)预(yù)计，一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明(míng)美联(lián)储(chǔ)加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可(kě)能(néng)会拖累经济活动(dòng)、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果美(měi)国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美(měi)国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议(yì)息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息依然是共识(shí)，所有人全(quán)票通过，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水平(píng)（或已经接近达到），也(yě)就意(yì)味着也(yě)许可(kě)以暂(zàn)停(tíng)加息了(le)。后续政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的(de)作(zuò)用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如(rú)果没有(yǒu)达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦(lún)也强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽早(zǎo)采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预(yù)算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资(zī)金的(de)风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国(guó)银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依(yī)然会出现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率(lǜ)水平不变(biàn)，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概(gài)率或(huò)较低。

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