公募基金交易结算模式再现(xiàn)创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过往(wǎng)较为常见(jiàn)的托管(guǎn)人(rén)结(jié)算(suàn)模(mó)式和券商结算模式之(zhī)后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴(xīng)一(yī)年持(chí)有(yǒu)期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博(bó)道基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银行三方(fāng)合作推出。目前正在(zài)发行的(de)易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也(yě)吸引了行业各方目光(guāng)，据业(yè)内(nèi)人士透露，除了(le)广发证(zhèng)券(quàn)有落地的(de)基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其(qí)他(tā)券商、基(jī)金公(gōng)司也在(zài)关注研(yán)究这一(yī)新(xīn)的(de)模(mó)式，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人(rén)提供更好的(de)服(fú)务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在(zài)公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结(jié)算模式是最(zuì)早出(chū)现(xiàn)也是最(zuì)为成(chéng)熟(shú)的基金结算模式。到了(le)2017年，券(quàn)商结算模式(shì)启(qǐ)动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后(hòu)由试点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月8日成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正(zhèng)在(zài)发行(xíng)的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家基金(jīn)公司与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是(shì)率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据(jù)了解，其他券(quàn)商也在积极研究(jiū)这一(yī)新的业(yè)务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券(quàn)公(gōng)司进行交易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资金存放在(zài)托(tuō)管银行的托管账户，无(wú)须(xū)银证(zhèng)转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存放在托(tuō)管银行(xíng)，在券商开立(lì)的资(zī)金账(zhàng)户无需实际上的银(yín)证(zhèng)转账存(cún)入资金，每个交易日基(jī)金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资(zī)金的方式进行场内交易(yì)，券商根(gēn)据已申报(bào)的交(jiāo)易(yì)额度每日滚(gǔn)动计(jì)算产(chǎn)品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经(jīng)纪券商完(wán)成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先(xiān)券商交易结算模式的交易(yì)前端控制(zhì)、验(yàn)资验券的优点(diǎn)，同时资金结(jié)算由托管(guǎn)行完(wán)成，解决了(le)部分托管行比较关注的(de)托管资金归属保管问题(tí)，一定程度上调动了托管行的(de)积极戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公(gōng)司结算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满足各方差异(yì)化的需求，也印证了券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理转型(xíng)已(yǐ)经(jīng)进入更加成熟和高(gāo)速(sù)发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式(shì)备选可(kě)以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证(zhèng)较(jiào)好运营(yíng)效率带来的(de)优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与(yǔ)基(jī)金公司的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置(zhì)”的(de)趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广(guǎng)大(dà)投资(zī)人提供(gōng)更多的交易(yì)工具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易结算资金(jīn)的三方存(cún)管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平(píng)安基金(jīn)总结(jié)为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方(fāng)存管(guǎn)；二是交易(yì)交收分离：证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与托管人(rén)系(xì)统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还(hái)是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的(de)结算模式(shì)，公募(mù)基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是(shì)投资(zī)者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购(gòu)赎回都通过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资(zī)端业务也是通过券商完(wán)成，可以全方(fāng)位的(de)跟(gēn)券商(shāng)合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券，可(kě)有效(xiào)防控异(yì)常交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金管(guǎn)理人而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，较传(chuán)统托管(guǎn)银行(xíng)结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一(yī)是，加强了交易(yì)前端验资验(yàn)券(quàn)功能(néng)，优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新(xīn)，类似(shì)与券商结算模(mó)式，捆绑(bǎng)了(le)商业利益，有利(lì)于(yú)券商(shāng)代买(mǎi)市(shì)占率的提(tí)升(shēng)。博时基(jī)金券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)谈(tán)了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模式，公(gōng)募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也有两方面(miàn)好处(chù)：一是(shì)，无需银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士(shì)认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使用效率(lǜ)与风(fēng)险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结(jié)算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无(wú)需银证转账即(jí)可调整场内外(wài)资(zī)金(jīn)分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化了开户(hù)环(huán)节，免去了三？存(cún)管登(dēng)记确认(rèn)；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，可(kě)优化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结(jié)为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)不(bù)是集中于原来(lái)的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行(xíng)和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结模(mó)式下资金分散(sàn)管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过(guò)程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与银行间(jiān)账户之间划(huà)拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量(liàng)减少(shǎo)了证券资金账户(hù)开户(hù)与银证(zhèng)关联(lián)挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责所在，以及完善业务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资验券可有效防控异常交易(yì)和超买风险，托管(guǎn)人(rén)负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对(duì)接(jiē)对(duì)账，可防范资(zī)金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模(mó)式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资(zī)组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付金与保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将增加(jiā)日常(cháng)投(tóu)资运营管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段或吸引(yǐn)头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少(shǎo)基金(jīn)公司对类QFII结算模(mó)式(shì)的关注度较高(gāo)，也在(zài)筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系(xì)统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解决等问题(tí)，初(chū)期或更多(duō)是(shì)头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务进行了(le)探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司(sī)人士表示，这(zhè)类业(yè)务具备(bèi)一定吸引力，相(xiāng)比较托管行(xíng)结算模式(shì)和(hé)券商结(jié)算模式，这(zhè)一模式可以同(tóng)时激发银行、券商(shāng)双(shuāng)方的销(xiāo)售力度，同时在(zài)此(cǐ)类(lèi)模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期(qī)，该模式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不具(jù)备(bèi)条件。展望未来，预计相(xiāng)关(guān)金融机构对该(gāi)模式(shì)会保持高度关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平安基(jī)金相关(guān)人士更(gèng)有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银(yín)行(xíng)三方(fāng)共赢的模式，有望成(chéng)为(wèi)新的行业发展趋势。对(duì)管理人而言(yán)，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)较传统券结模(mó)式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而(ér)言(yán)，产品(pǐn)资金全额(é)留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公司提(tí)高服(fú)务机构客(kè)户的能力，也加强了公司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统改(gǎi)造(zào)，尤其(qí)是托(tuō)管行和券商。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程和(hé)业务系(xì)统，个(gè)别(bié)如清算模(mó)块涉及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和托管(guǎn)行的系统改动较(jiào)大，如在(zài)系统直连(lián)、账户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清算等多个环节需要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司三(sān)方参(cān)与(yǔ)。而记者从业(yè)内了解到，也有一(yī)些银行、券商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积(jī)极态度(dù)，愿意布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模(mó)式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结(jié)算模(mó)式发生了(le)重要(yào)变化，从单一模式(shì)走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类(lèi)模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的(de)主流(liú)模式。这(zhè)一(yī)模式是，基金管理人租(zū)用券商(shāng)的交(jiāo)易席位(wèi)直(zhí)连报盘交易所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结(jié)算(suàn)参与人与中国结算进行资(zī)金和(hé)证券(quàn)的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历(lì)时(shí)5年(nián)有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及(jí)券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采用了券结模式(shì)。根据中金公司(sī)统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算(suàn)模式，基(jī)金结算模式也正式(shì)进(jìn)入了(le)新(xīn)时代(dài)。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人士就表示(shì)，券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各(gè)方资源，为持有人提供(gōng)更好的(de)服(fú)务(wù)。

　　“随(suí)着(zhe)券结模(mó)式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益(yì)市场行(xíng)情修复及券商财富管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，在主动权益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基(jī)金等产品类型上(shàng)，券结(jié)模式(shì)将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安(ān)基(jī)金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠道的营销支(zhī)持难度较大(dà)，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金公司的合作关(guān)系，有助于中小(xiǎo)基金新(xīn)产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的(de)作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水(shuǐ)，以后(hòu)会是一个趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，券商结算模式(shì)的发展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素(sù)，也(yě)从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需求的(de)匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式(shì)，将基(jī)金公司(sī)、基(jī)金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式(shì)下(xià)，竞(jìng)争格局(jú)会发生分(fēn)化，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式(shì)”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券公司(sī)会受(shòu)益于这一发展变化。

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