金融界5月16日(rì)消息 国新办今(jīn)日上午(wǔ)举行4月份国民经济运行情况新闻(wén)发布会。现场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问(wèn)原因有哪(nǎ)些？国家统计局如何看待(dài)未来的(de)走势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人、国民经(jīng)济(jì)综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运(yùn)行(xíng)主要是阶段性的，当(dāng)前(qián)中(zhōng)国(guó)经济不存(cún)在(zài)通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体(tǐ)上是(shì)回落的(de)，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温(wēn)的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价(jià)格有(yǒu)所回落(luò)。同时，生猪市场供应总体是充(chōng)足的。进入(rù)4月(yuè)份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也带动(dòng)了食品价格的(de)回落(luò)。4月份(fèn)，食品(pǐn)价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价(jià)格降(jiàng)幅扩大。今(jīn)年以来，受到世(shì)界经济复苏(sū)乏力、全球能源价格(gé)总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品(pǐn)降价促销。今年(nián)以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政策(cè)去(qù)年底到期影(yǐng)响(xiǎng)，国六(liù)B的排放标准在今年7月份切换，车(chē)企降(jiàng)价促销(xiāo)力度(dù)加大，带(dài)动了价格的下行(xíng)。我们看(kàn)到，4月份(fèn)燃油小汽车(chē)价格环比还在下降。

　　四是上年同(tóng)期(qī)对比基数走高。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上涨(zhǎng)周期等(děng)因素的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大(dà)。同(tóng)时(shí)，由于国际(jì)地缘政治冲突(tū)、全(quán)球(qiú)疫情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因素共(gòng)同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份(fèn)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品(pǐn)和能(néng)源由于受到短(duǎn)期(qī)因素影响，往(wǎng)往波动会比较大，看价(jià)格总体的状况，更重(zhòng)要的还要看核心(xīn)CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状况来(lái)看，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相(xiāng)同，总体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是偏(piān)低(dī)的，很重(zhòng)要的原因是服务需(xū)求仍(réng)在恢(huī)复中，相关(guān)价格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常(cháng)态(tài)化(huà)运(yùn)行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带(dài)动服务价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份(fèn)，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个月回升(shēng)。未(wèi)来随着服务消费需(xū)求带动增强，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，今年以来受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅(fú)连(lián)续(xù)扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国部分大宗商品价(jià)格与国际(jì)市场联(lián)系(xì)比较(jiào)紧密，今年以来受到世(shì)界经(jīng)济恢复乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国际大宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石油(yóu)和天然气开采业价(jià)格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制品(pǐn)业价(jià)格下降9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)和压(yā)延加工业价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市(shì)场需求(qiú)不足。经济恢复常态化运行以后，部分行(xíng)业(yè)产能供(gōng)给(gěi)充(chōng)裕，但市场需求相对不足，价(jià)格有所(suǒ)下(xià)降。比如煤炭产能继续(xù)释放，进(jìn)口持续(xù)增(zēng)加，而(ér)电(diàn)煤(méi)需求季节性减(jiǎn)少，市场进(jìn)入(rù)淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较(jiào)充足，而(ér)市场需(xū)求还在恢复中，价格(gé)出(chū)现下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾下(xià)拉影响(xiǎng)加(jiā)大。4月份上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情(qíng)况(kuàng)来看，国(guó)际输入性影(yǐng)响还会持续，国(guó)内市场需求仍在恢复中，部分工业品(pǐn)价格短期(qī)下行情(qíng)况还(hái)会延续。但(dàn)是随着国内经济(jì)恢复(fù)，市场需求回暖，总的判(pàn)断(duàn)，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值(zhí)得注(zhù)意(yì)的是，昨(zuó)天(tiān)央(yāng)行发(fā)布(bù)的一季度货币政策(cè)报(bào)告也(yě)提及(jí)通缩(suō)。报告提到(dào)，我国通胀水平(píng)处于温(wēn)和区间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢复时间差(chà)和基数效应(yīng)有关。我国经济运行开局良好，同时通胀(zhàng)保持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行(xíng)在负(fù)值区间。

　　总(zǒng)的看，若经(jīng)济保持正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上有以下因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续加快恢复(fù)，PMI生(shēng)产分项保持在较高(gāo)景气区间；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应(yīng)充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节本身(shēn)有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民(mín)超额储(chǔ)蓄向消(xiāo)费的转化受收入分(fēn)配分化、收入预(yù)期不(bù)稳等制约，特别是(shì)汽车、家装等大(dà)宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民(mín)出现提前(qián)还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际油价一度逼(bī)近140美元大关，今(jīn)年以来(lái)已回落(luò)至80美(měi)元(yuán)附近，带动CPI交(jiāo)通工(gōng)具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，对今年也存(cún)在高基(jī)数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明显基数效应，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度GDP增速可(kě)能明(míng)显回升。

　　未来几个月受(shòu)高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶段(duàn)性保持低位，主要受去年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右(yòu)的(de)高基数(shù)影响。但要看到，随(suí)着基数(shù)降低，特别是政策效应将进一步显现(xiàn)，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经(jīng)济内(nèi)生(shēng)动力也在增强，供需(xū)缺(quē)口有望趋于弥合，预(yù)计下(xià)半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末可能(néng)回升至(zhì)近年均值水平附近。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当前我国经(jīng)济没有出现通缩。通缩主要(yào)指价(jià)格(gé)持续(xù)负增长，货币供应量也具有下降趋势(shì)，且通常(cháng)伴随(suí)经济衰退。我国(guó)物价仍(réng)在(zài)温和(hé)上涨，特别是核心(xīn)CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济(jì)运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期(qī)看(kàn)，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居(jū)民预(yù)期(qī)稳定，不存(cún)在长期通缩(suō)或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩(suō)是个伪命题(tí)，担忧大(dà)可不必

　　物价(jià)是(shì)经济(jì)短周期波动的滞后(hòu)指标，不能仅以物价回落来(lái)评(píng)判经济(jì)进入“通缩(suō)”。过(guò)往经验显示，经济的周期性波(bō)动主要由需(xū)求驱动，物(wù)价跟随需求变化而变化(huà)，使得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏(sū)初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格的提(tí)振(zhèn)尚(shàng)不明(míng)显，使(shǐ)得物价指标(biāo)低位徘徊，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复(fù)，显(xiǎn)示(shì)经济处于复苏(sū)初期。以企(qǐ)业中长期(qī)资金来源刻画的有效社融增速(sù)，去年9月(yuè)以来持续(xù)回升，由(yóu)去年(nián)8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分点至今(jīn)年4月(yuè)的11.5％；按(àn)照有效社(shè)融(róng)变化领(lǐng)先经(jīng)济2个季(jì)度(dù)左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经(jīng)济(jì)在2023年(nián)初见(jiàn)底回升，1季度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落，受(shòu)基数、供给(gěi)和(hé)外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升(shēng)。除(chú)去年基数(shù)较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回(huí)落(luò)，及(jí)油(yóu)、气价格回(huí)落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下(xià)活动相关服务(wù)、衣着(zhe)等(děng)价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空(kōng)转加剧(jù)，政策托(tuō)底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境(jìng)

　　经济(jì)复苏初期，资金存在(zài)一定空转较为常(cháng)见。经验(yàn)显示(shì)，资金空(kōng)转多发(fā)生(shēng)在(zài)经济回落(luò)、货(huò)币明(míng)显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去(qù)年底以来也有类似特征；有(yǒu)所(suǒ)不同的是，当前资金多(duō)滞留在银行体(tǐ)系、而不是非银金融机构(gòu)，与居民理(lǐ)财(cái)回表、购(gòu)房偏(piān)弱带来的居民与(yǔ)企业之间信(xìn)用派(pài)生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳(wěn)增长思路不(bù)同，使得信用(yòng)派生驱动和(hé)表征不(bù)同过(guò)往(wǎng)，企(qǐ)业有(yǒu)效信(xìn)用派(pài)生(shēng)自去年(nián)9月以(yǐ)来持(chí)续改善，而房地产相关(guān)融(róng)资拖累总体信用(yòng)派生。传统周期下(xià)，信用(yòng)扩张以房地产驱动为(wèi)主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有(yǒu)效(xiào)社融从去年9月开(kāi)始持续回升(shēng)，而居民信贷一(yī)度(dù)拖累社融回(huí)落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过(guò)往，有效信用(yòng)派生(shēng)对企(qǐ)业(yè)行(xíng)为(wèi)的支持已开始显(xiǎn)现。去年3季度(dù)以来，资金(jīn)加(jiā)速流向(xiàng)制造业(yè)，而房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关融资显著弱于以(yǐ)往，使得(dé)制造业投(tóu)资表现显(xiǎn)著强于房地(dì)产；伴随(suí)融资的持续(xù)改善，企业资本开支在(zài)1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压(yā)低(dī)了信用派生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复(fù)性反弹后走弱(ruò)，主(zhǔ)要缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存(cún)在，使得大家容(róng)易产生悲观情绪(xù)。疫情政策(cè)调整，放(fàng)大(dà)了“春节效应(yīng)”带来的(de)经济(jì)波动，部(bù)分高频指标报复性反弹(dàn)后出现走(zǒu)弱的迹(jì)象(xiàng)。其中，偏(piān)消费端(duān)的(de)活动(dòng)多(duō)在(zài)2月底之后走弱，偏(piān)生产(chǎn)端(duān)略晚一点(diǎn)，导致(zhì)宏观数(shù)据屡(lǚ)超(chāo)预期的同时，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始，消费动能(néng)或被低估(gū)，前半程靠居(jū)民出行和(hé)企业(yè)消费，后半程(chéng)靠居民消费能力的恢复。出(chū)行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营活动正常化等，皆(jiē)指向场景恢复带来(lái)的消(xiāo)费修复持续性和(hé)弹性(xìng)不宜(yí)低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳(wěn)增长相关行业(yè)招(zhāo)工需求在(zài)逐步修(xiū)复(fù)，有助于(yú)推动收陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌(shōu)入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在累积。地产大(dà)周(zhōu)期向陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌下已(yǐ)是共识，地产链条修复(fù)会弱于传统周期；但小周期超调后(hòu)的(de)修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能(néng)级(jí)城市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中西部地区(qū)收入修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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