2022年是国内实(shí)施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏设备(bèi)行业(yè)备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长性背(bèi)景下，上市企业产量不断扩(kuò)大(dà)，营收、归(guī)母(mǔ)净利润不断增长(zhǎng)，但行业内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引(yǐn)起(qǐ)注意。

　　金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)的数据显示，光伏设备(bèi)产业(yè)链盈利参差不齐。光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)主要分为5大(dà)板块(kuài)，分别是上游(yóu)的硅料硅片生产加工板块(kuài)，中下(xià)游(yóu)的光伏加工设备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光伏(fú)电池组件(jiàn)。利润结构整(zhěng)体呈现(xiàn)金(jīn)字塔结构(gòu)，上游板(bǎn)块(kuài)处(chù)于金字塔底层(céng)，2022年3家相关企业净增(zēng)长的利润贡(gòng)献(xiàn)占比就高达55.59％，而中(zhōng)下(xià)游45家企业总体利润贡献度(dù)小，且毛利率不足20％，企业(yè)间的(de)竞争加剧(jù)。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下行(xíng)预期增加(jiā)，结(jié)合对企业经营数据变化的分(fēn)析，可以看出：光伏(fú)设备(bèi)的上游(yóu)将迎(yíng)来降价与去(qù)库存阶(jiē)段，这对(duì)于中下游企(qǐ)业来说(shuō)意味(wèi)着原(yuán)材料成本得到控制(zhì)，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八(bā)成企业(yè)利(lì)润增(zēng)长

　　在“双(shuāng)碳战略”背(bèi)景(jǐng)下，作为清洁能源重(zhòng)要方向的(de)光伏设备，市场加大对上市公司的扶持力度(dù)。金融界上市公司(sī)研究院统计发(fā)现(xiàn)，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补(bǔ)助(zhù)较2021年(nián)增加；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后，与(yǔ)之同步的是上市企业(yè)经营规模不(bù)断(duàn)扩(kuò)大(dà)，利润增速可观。产量方面来看，根据(jù)国家能源局数(shù)据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端产量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光(guāng)伏设备行业(yè)实(shí)现归(guī)母(mǔ)净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复(fù)合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上(shàng)、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅(jǐn)有(yǒu)福(fú)斯特(tè)、安彩高科等9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其(qí)中(zhōng)，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在去年(nián)电池(chí)片环节(jié)尤其(qí)是大尺寸电池处于供不应求的状态，年内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备行(xíng)业归母净利润(rùn)增速居(jū)前的企业(yè)

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　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司(sī)研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企业(yè)净利润贡(gòng)献(xiàn)过半

　　光伏(fú)设备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游(yóu)呈现(xiàn)的(de)结果参(cān)差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的(de)红利，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂(chǎng)商较少，企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率较(jiào)高；而中下游(yóu)多数板块毛利率不及(jí)行(xíng)业平(píng)均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的(de)硅(guī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅(jǐn)高(gāo)过光伏电池组件。但2022年板块(kuài)毛(máo)利(lì)率上涨(zhǎng)至(zhì)43.61％，成(chéng)为光伏(fú)设备(bèi)行业毛(máo)利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较(jiào)快提升，首(shǒu)先是源(yuán)于供不应求背景下的涨价(jià)。作为光伏设备(bèi)行业的原材料(liào)方，硅(guī)料(liào)硅片板块可以(yǐ)形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片(piàn)价格波(bō)动巨大(dà)，但(dàn)从(cóng)2020年以来(lái)的数(shù)据来看，硅片价格(gé)依(yī)然处(chù)于高位(wèi)。特别是上半(bàn)年硅(guī)片价(jià)格持续高位运行(xíng)，硅片需求端(duān)旺盛之(zhī)下(xià)，众多硅片(piàn)、电池(chí)厂商纷纷与硅料企业(yè)签订巨(jù)额订单，提前完成备(bèi)货。

　　上游的头(tóu)部企业代(dài)表之一通威股份，曾(céng)在2022年(nián)报中(zhōng)提(tí)及量价(jià)双升，指出受益于多晶(jīng)硅产能缺(quē)口，相关产(chǎn)品(pǐn)持续扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅(guī)料硅(guī)片板块(kuài)进入壁垒(lěi)高，深耕该(gāi)领(lǐng)域的(de)企业(yè)容易形成规模效应。这一板块(kuài)仅有3家(jiā)上市公司，不容(róng)易(yì)形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆发式增长(zhǎng)，平均(jūn)归母净利润(rùn)增速为172％，特别是大(dà)全能源2022年归母净利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注意的是，48家(jiā)光伏设备行业2022年(nián)累计归母净(jìng)利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能(néng)源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就增长了(le)337.05亿(yì)元(yuán)，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共实现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅(guī)料硅(guī)片企业(yè)经营情况

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　　制图：金融界上市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两(liǎng)大(dà)板块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光的(de)上游(yóu)，中(zhōng)下(xià)游涉(shè)及光伏电池组件、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂商较多，企(qǐ)业间竞(jìng)争激(jī)烈。整体而言，光伏(fú)设备中下游(yóu)板(bǎn)块2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家(jiā)企业(yè)平均毛利率(lǜ)下(xià)滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情(qíng)况。上(shàng)游硅料硅片爆(bào)赚的背后(hòu)，是中下游(yóu)45家企业2022年归(guī)母净利润累计(jì)增(zēng)长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下(xià)游(yóu)领域的光伏(fú)加工设备和逆变器(qì)毛利率(lǜ)3年来基本持平，而光(guāng)伏(fú)辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电(diàn)池组件成(chéng)为毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的(de)毛利率(lǜ)情况

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电池组件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业(yè)隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏(fú)辅(fǔ)材板块涵盖(gài)18家企业(yè)，企(qǐ)业数量较多竞争激(jī)烈。这(zhè)一板块毛利率2020年(nián)以(yǐ)来逐(zhú)年下滑(huá)，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨价(jià)等因素影响，福(fú)莱特的(de)主业(yè)光(guāng)伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言(yán)，逆变器板块有6家企(qǐ)业，数(shù)量(liàng)相对较少，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板(bǎn)块第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板(bǎn)块(kuài)的(de)绝对龙(lóng)头，阳光电源(yuán)2022年毛利率为(wèi)24.55％，提(tí)升2个百分点(diǎn)以上。公司去年逆(nì)变(biàn)器全球出货量达(dá)77GW，逆变设备全球累计(jì)装机量已突破(pò)340GW，逆变器在全球主流市场占有(yǒu)率第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速(sù)度(dù)放慢，中下游盈利能力有望改(gǎi)善

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺赚”，中下(xià)游“内(nèi)卷(juǎn)”是行业(yè)写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走出下行趋(qū)势，行业格(gé)局将发生怎样的(de)改变？

　　数据显(xiǎn)示(shì)，相比2022年(nián)单晶硅(guī)等硅片的阶段高点，多数硅片价格下(xià)跌幅度超(chāo)过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分会公(gōng)布的(de)最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单(dān)晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区间(jiān)在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅(guī)片企业(yè)的(de)经营数据也可看出硅片价格(gé)下跌对上游公司盈利的(de)影响。今年一季度，大全能源(yuán)实(shí)现归母净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威(wēi)股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一季度存(cún)货周转率(lǜ)数据发现，无论是环比还(hái)是同比，相较而(ér)言都有(yǒu)明(míng)显下行趋势(shì)，说明当(dāng)前有库存积(jī)压风(fēng)险。以大全(quán)能源(yuán)为例，2022年(nián)一(yī)季度存货周转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业(yè)存货周转率变化趋势

　　制(zhì)图：金融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司研(yán)究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专业(yè)人士认为，上游硅料硅片面临(lín)短期供过于(yú)求(qiú)的局面，在清理(lǐ)库(kù)存的阶段(duàn)下，硅片价格还(hái)有进一步下行空间(jiān)。这(zhè)对于光伏电池组件、光伏加工设备等对中下游板块，将能较好控制原材料成本，对提升毛利率(lǜ)、营收率等有一定帮(bāng)助。

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