来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明(míng)较3月有何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明确银行风险导致家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)；预计(jì)美国(guó)经济温(w五的大写是什么ēn)和增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退(tuì)，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于(yú)加息，本次加息依(yī)然(rán)是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认(rèn)为或(huò)已经达(dá)到（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的(de)作用(yòng)，不希望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续(xù)减(jiǎn)持美国国(guó)债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿(yì)美(měi)元(yuán)（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚(jiān)持加息(xī)的(de)关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是(shì)80年代以(yǐ)来(lái)最快的(de)一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济(jì)依然(rán)稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适(shì)度的速度(dù)增(zēng)长，最近(jìn)几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会(huì)将评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多(duō)大程度上(shàng)适合于随着(zhe)时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政五的大写是什么策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预(yù)计，一(yī)些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和(hé)企业信贷(dài)的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济(jì)可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和投资领域(yù)）。不过(guò)明确指出，如(rú)果美国(guó)出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻(qīng)微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到限制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上不需(xū)要利(lì)率提(tí)高那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数(shù)据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。银行危(wēi)机(jī)的(de)影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如(rú)果没有(yǒu)达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采五的大写是什么取(qǔ)行动提高债务(wù)上限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联(lián)邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在(zài)6月(yuè)初耗(hào)尽资(zī)金的风险较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变(biàn)成系(xì)统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依(yī)然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内降息概(gài)率或较低。

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