文|招商宏观张静(jìng)静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计局发布(bù)4月全国(guó)规模以上工业企业(yè)绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规模以上工业(yè)企(qǐ)业营业(yè)收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续(xù)时间(jiān)之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数(shù)和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速(sù)表(biǎo)现较好，石(shí)油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依(yī)然较大；中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业和(hé)装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化，中游原材料(liào)加工业的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累(lèi)，中游装备制造(zào)业利(lì)润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外部需(xū)求(qiú)同(tóng)时(shí)走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利(lì)润数(shù)据已表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一(yī)，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入(rù)增(zēng)速(sù)由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼运输设备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润(rùn)增速(sù)由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细(xì)分行业中(zhōng)，有26个(gè)行业的营业利润累计增速出现回升，其(qí)他13个行业的营业利润累计增(zēng)速均出现(xiàn)回落(luò)，其(qí)中回落(luò)幅度较(jiào)大的行业主要是农(nóng)副食(shí)品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机械(xiè)和(hé)设备修理、汽(qì)车制造、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均回收(shōu)期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据(jù)显示，规模以(yǐ)上工业企业(yè)累计每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企(qǐ)业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综合利(lì)用(yòng)的增速为负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业(yè)和(hé)装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化。中(zhōng)游原材料(liào)加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼业企业利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)。中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增幅延(yán)续(xù)上(shàng)个月(yuè)亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于国(guó)内汽车销(xiāo)售量的提升和汽(qì)车产(chǎn)业链出口强劲，汽(qì)车制造业的(de)利(lì)润(rùn)增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期(qī)基数(shù)较(jiào)低，汽(qì)车(chē)制造(zào)业当(dāng)月利润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油(yóu)煤炭及(jí)燃料加(jiā)工(gōng)、非金属矿物(wù)制品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造(zào)增幅依(yī)旧(jiù)为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得(dé)一提(tí)的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的利(lì)润增速跌幅(fú)放缓，但依然为(wèi)负；农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅(fú)继续扩大(dà)。往后看(kàn)，价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求转好速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的利润增(zēng)速向上爬坡的节(jié)奏大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制(zhì)造和印刷和记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续维(wéi)持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略有(yǒu)回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增(zēng)速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设(shè)备修理、电力(lì)热(rè)力利润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应利(lì)润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累(lèi)计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供(gōng)应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升(shēng)的(de)主要拉动力。汽(qì)车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润增速(sù)能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处于(yú)第6次工业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计(jì)算），如(rú)果按最(zuì)近两(liǎng)次(cì)探底历史来演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也需等到四季(jì)度。目前(qián)我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的(de)内部压力，本(běn)轮工业(yè)企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需恢复力(lì)度低于(yú)预(yù)期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自(zì)于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润(rùn)分析》报(bào)告，报告作者张静静(jìng)、张一(yī)平，联系(xì)人罗丹

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