金融界5月(yuè)16日消息 国(guó)新办今日上午举行4月份(fèn)国民经济运行情况新闻发(fā)布会。现场(chǎng)有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统计局如何(hé)看(kàn)待未(wèi)来的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言人(rén)、国民经(jīng)济(jì)综(zōng)合统计(jì)司司(sī)长付(fù)凌晖(huī)回应称，当前价格低位运(yùn)行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)不(bù)存在通缩，总的来看，下(xià)阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体上是(shì)回(huí)落的，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上个(gè)月(yuè)回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是(shì)一(yī)些(xiē)阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是(shì)食品价格的回落。随着气(qì)温(wēn)的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价格(gé)有所回(huí)落。同时，生猪市场供应总体是充足的(de)。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带(dài)动(dòng)了食品价格的回落。4月份，食品价格同(tóng)比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价(jià)格(gé)降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏(sū)乏力、全球能(néng)源(yuán)价格总体上趋(qū)于回落，对(duì)国内居(jū)民消费汽柴油价格(gé)输出型影(yǐng)响显现，4月份(fèn)CPI中，能源(yuán)价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部(bù)分耐用消费品降价促(cù)销。今(jīn)年(nián)以来，受到汽车(chē)优惠补贴(tiē)政(zhèng)策去(qù)年底(dǐ)到期影响，国六B的排放标准在今年7月份(fèn)切换，车企(qǐ)降价促销力度(dù)加大(dà)，带动了价格的下行。我们看(kàn)到(dào)，4月份燃油小汽车价格(gé)环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同(tóng)期对比基数走(zǒu)高。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨周(zhōu)期等因素的影响，食品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于(yú)国(guó)际地缘政治(zhì)冲(chōng)突、全球疫情(qíng)影响，去年(nián)国(guó)际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因素共(gòng)同影响下，去年(nián)4月(yuè)份CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比(bǐ)3月(yuè)份(fèn)扩大(dà)0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品(pǐn)和能源由(yóu)于受(shòu)到(dào)短期(qī)因素影响，往往波动会比较(jiào)大，看价格总(zǒng)体的状况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的状况来(lái)看，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保持基(jī)本稳定。从(cóng)核(hé)心(xīn)CPI目(mù)前的(de)情(qíng)况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服务(wù)需(xū)求仍在恢复中，相关(guān)价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示(shì)，随着(zhe)经济社会恢复(fù)常态化运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮等价格涨幅(fú)回(huí)升，带动服务(wù)价格(gé)涨幅有所扩大(dà)。4月份，服(fú)务价(jià)格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两(liǎng)个月回升。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国内外多重因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连续扩大，4月(yuè)份同(tóng)比下降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因素有以下(xià)几个(gè)：

　　一是国际输(shū)入性因素影响(xiǎng)。我国部(bù)分大宗商品价(jià)格与国际市场联系比较紧密，今年以(yǐ)来受(shòu)到(dào)世界经济恢复乏力影响，国际大(dà)宗商品价格走低、国(guó)内石油、有色(sè)价(jià)格出现下(xià)降，4月(yuè)份石油和(hé)天然(rán)气开采(cǎi)业价(jià)格下降16.3％，化学原料(liào)和(hé)化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行(xíng)业市场需求不足(zú)。经济(jì)恢复常(cháng)态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市(shì)场需(xū)求(qiú)相对不足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性(xìng)减少，市(shì)场进入淡季，价(jià)格降幅(fú)有所(suǒ)扩大，4月份煤(méi)炭(tàn)开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢(gāng)材(cái)产(chǎn)能比较充足，而市场(chǎng)需求(qiú)还在恢(huī)复(fù)中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶(yě)炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变(biàn)动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情况来看，国际输入性影响还会持续，国内(nèi)市场需求仍在恢复中，部分工(gōng)业品价(jià)格短期下行情(qíng)况还会延续(xù)。但是随着国内(nèi)经济恢(huī)复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步(bù)回升(shēng)。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济(jì)没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发布的一(yī)季度(dù)货币政策报(bào)告也提及通缩。报告提到，我国(guó)通胀水平(píng)处于温(wēn)和(hé)区间。过去(qù)一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物价(jià)涨幅阶段性(xìng)回落，主要与(yǔ)供需恢复时间差和基数效应(yīng)有关。我国(guó)经济运行开(kāi)局(jú)良(liáng)好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不(bù)宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生(shēng)产分(fēn)项(xiàng)保(bǎo)持在(zài)较(jiào)高(gāo)景气(qì)区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道(dào)畅通，也保(bǎo)证了居民“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子(zi)”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环(huán)节(jié)本身有个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效(xiào)应(yīng)”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向消(xiāo)费(fèi)的转化(huà)受收入(rù)分(fēn)配分化(huà)、收入预(yù)期不稳等制约，特别(bié)是汽车(chē)、家(jiā)装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近(jìn)期居民出现提前还(hái)贷现象，也(yě)一定程(chéng)度(dù)影响当期消费。

　　三是基(jī)数效应明(míng)显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今(jīn)年以来已(yǐ)回落至80美元附近(jìn)，带(dài)动CPI交(jiāo)通工具燃料(liào)和居住水电燃料的同比增(zēng)速走低(dī)；疫情扰动(dòng)使得去年(nián)3月鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，对今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观(guān)经济数据同样存(cún)在(zài)明(míng)显基数效应(yīng)，去年(nián)二季(jì)度(dù)受(shòu)疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二(èr)季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几(jǐ)个(gè)月受高基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段性(xìng)保持低位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要(yào)看到，随着基数(shù)降低，特别是(shì)政策效应将进一步显现，市场机制发挥充(chōng)分作用，经济内生动力也在增(zēng)强(qiáng)，供需缺口有(yǒu)望趋于弥(mí)合，预计下(xià)半年CPI中枢(shū)可(kě)能温和抬升，年末(mò)可能回升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告(gào)表示，当前我国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩。通缩主要(yào)指价格持续负增长，货币供应(yīng)量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持(chí)续好转，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经济(jì)总(zǒng)供(gōng)求基本平衡，货币条(tiáo)件合理适度，居(jū)民预期(qī)稳定(dìng)，不存在长期通缩或通胀的基础。

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　　国金(jīn)宏观(guān)：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是(shì)经济(jì)短周期波动(dòng)的滞后指标，不能仅(jǐn)以物价(jià)回落来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济的(de)周(zhōu)期性波动(dòng)主要由需求驱动，物价(jià)跟随需求变化而变化(huà)，使得物价变化滞(zhì)后经(jīng)济1-2季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)；经济复(fù)苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价(jià)格的提(tí)振尚(shàng)不明显，使得物价指(zhǐ)标低位(wèi)徘徊，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示经(jīng)济处(chù)于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期(qī)资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领先经(jīng)济2个(gè)季度左右的经验规律，本轮信用扩张(zhāng)会带(dài)动经济在2023年初见底回(huí)升，1季(jì)度经(jīng)济指标已有所(suǒ)体现。

　　年(nián)初(chū)以来物价的回(huí)落，受基数(shù)、供给(gěi)和外需等(děng)影响(xiǎng)较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除(chú)去年(nián)基(jī)数(shù)较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及油、气价(jià)格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政(zhèng)策托底(dǐ)无用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏(sū)初(chū)期(qī)，资(zī)金存在一定空转较为(wèi)常见(jiàn)。经验显示(shì)，资金(jīn)空转多发生在经济(jì)回落、货币明显宽(kuān)松(sōng)阶段，部分资金滞(zhì)留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来也(yě)有类(lèi)似特征；有(yǒu)所不(bù)同(tóng)的是，当前资金多滞留在银行体系、而不是(shì)非银金融机构(gòu)，与居民理(lǐ)财回表(biǎo)、购房偏弱带来的居民与(yǔ)企业之(zhī)间(jiān)信用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思路(lù)不同，使得信(xìn)用(yòng)派生(shēng)驱动和(hé)表征不同过往，企业(yè)有效信用派生自去年9月以(yǐ)来持续(xù)改善，而(ér)房(fáng)地产相关融资拖累总(zǒng)体(tǐ)信(xìn)用派生。传统周期下，信用扩张以房(fáng)地(dì)产(chǎn)驱动为(wèi)主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显快(kuài)于企业(yè)；相较之(zhī)下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠(kào)企业融(róng)资(zī)扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷(dài)一度(dù)拖累社融(róng)回(huí)落。

　　本轮信(xìn)用派(pài)生带来的经济(jì)效应不同过往，有效信用派生对企(qǐ)业行为(wèi)的支持(chí)已(yǐ)开始显现。去年3季度以来，资金加速(sù)流(liú)向制造业(yè)，而房地产相(xiāng)关融资(zī)显著弱于以往(wǎng)，使得制造业投资(zī)表现显著强于房地产；伴随融资(zī)的持续改善，企业(yè)资本开(kāi)支(zhī)在1季(jì)度有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了信(xìn)用派(pài)生和(hé)经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观(guān)数据已(yǐ)现“疲态”？疫(yì)情(qíng)“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频(pín)指(zhǐ)标报(bào)复性(xìng)反弹后(hòu)走弱(ruò)，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的(de)存在，使得大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春(chūn)节效应”带来的经济波动，部分高频(pín)指标报(bào)复性反弹后(hòu)出(chū)现走弱(ruò)的迹(jì)象。其中，偏(piān)消费(fèi)端的活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市场(chǎng)信心反其道而(ér)行(xíng)之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的修复已然开(kāi)始，消(xiāo)费动能或被(bèi)低估，前半程(chéng)靠居民出行和企(qǐ)业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消费(fèi)修复持续性(xìng)和(hé)弹性不宜(yí)低估；批发(fā)零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工(gōng)需求在(zài)逐步修复，有助(zhù)于(yú)推动收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链(liàn)条的“积极(jí)”信号也在累积(jī)。地产大周(zhōu)期(qī)向下已是共识，地产(chǎn)链条修复(fù)会(huì)弱(ruò)于传统周期；但小周(zhōu)期超调后的修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能(néng)级城市地(dì)产(chǎn)供给增(zēng)多、质量改(gǎi)善，利(lì)于需求释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地(dì)区棚改加码（可比(bǐ)口径(jìng)增长近(jìn)60％）、中西部地区(qū)收(shōu)入(rù)修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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