金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投债(zhài)成为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地(dì)方债(zhài)的规模和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力(lì)已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如何如何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首(shǒu)席经济学(xué)家李迅(xùn)雷(léi)发(fā)文(wén)称，地方债包(bāo)括地(dì)方一般(bān)债、专项债和包括(kuò)城投债(zhài)在内(nèi)的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者(zhě)是地方债的主要(yào)持有者，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸(tū)显出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆(gān)率水平直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸并不算高的(de)前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调(diào)整中央和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的(de)发债(zhài)规(guī)模，为(wèi)地(dì)方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国(guó)经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故(gù)在(zài)城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务(wù直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸)更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支持地方政(zhèng)府(fǔ)通(tōng)过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)金融(róng)与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地方债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投企业公(gōng)开(kāi)发(fā)行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地(dì)方(fāng)政府投融(róng)资机(jī)构转变为市场(chǎng)化(huà)运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上(shàng)市场仍(réng)然把城投债看作由(yóu)地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机(jī)构，很难完全独立(lì)成为与政府(fǔ)无关的(de)纯市场化(huà)的(de)企业。城投的债务(wù)主要包括向银(yín)行借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台(tái)发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务(wù)的(de)主要体现形式(shì)，规(guī)模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府债务(wù)增(zēng)长和(hé)财政收(shōu)入增速(sù)下降甚至负增长的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱(ruò)的(de)东(dōng)北(běi)、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对(duì)政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云(yún)南和(hé)天津等(děng)近(jìn)几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投债加(jiā)权平均票面(miàn)利率降幅也明(míng)显不(bù)如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不及预期(qī)的(de)背景下，投资者的风险偏(piān)好(hǎo)明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的(de)按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能(néng)解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致(zhì)地(dì)方国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持续(xù)举债来实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支(zhī)持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强(qiáng)城(chéng)投(tóu)债权人(rén)的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要(yào)确保城投债不(bù)违约，这就意味(wèi)着城投公司(sī)能够具备(bèi)低成本(běn)的(de)借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给(gěi)予困难(nán)省份一(yī)定的(de)“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中央给(gěi)予政策(cè)上的支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的(de)有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势(shì)，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出(chū)让(ràng)国(guó)有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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