近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎来积(jī)极(jí)信号，投资(zī)者可从中挖(wā)掘(jué)盈(yíng)利能力持(chí)续改善的标的，从而获得(dé)长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金净(jìng)买入额(é)最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企(qǐ)公司(sī)股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前(qián)十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报(bào)公布(bù)，不少(shǎo)全球(qiú)主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身国企的前十(shí)大的股东行业(yè)。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达(dá)比投资局、科(kē)威(wēi)特(tè)政府投资局等多家(jiā)主权财(cái)富(fù)基金增(zēng)持多家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司(sī)股票(piào)。例(lì)如(rú)科威特政府投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局(jú)一(yī)季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十(shí)大重仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这(zhè)些国(guó)企(qǐ)进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国(guó)企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解(jiě)释(shì)了他(tā)们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革(gé)事(shì)关重(zhòng)大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的(de)防御性(xìng)公司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增(zēng)加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说(shuō)来外(wài)资机构(gòu)持仓中更倾向于私(sī)营(yíng)部(bù)门(mén)，这与(yǔ)他(tā)们的(de)选股(gǔ)标(biāo)准相关。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)在过去难(nán)以进入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企公司(sī)截至去年年(nián)底的平(píng)均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取得成(chéng)效，投(tóu)资(zī)者会重估(gū)国(guó)企的投资者价值。投(tóu)资者(zhě)对于能够持(chí)续(xù)提供良好的股东回报(bào)的公司是(shì)愿意(yì)支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交易(yì)的重(zhòng)要(yào)原因之一。除(chú)了房(fáng)地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投(tóu)资(zī)者互动，增(zēng)强透明性是全(quán)球(qiú)投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的(de)其它问题(tí)还包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何在服(fú)务国家(jiā)战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革(gé)的(de)成(chéng)效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回(huí)报(bào)”是被(bèi)资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票有一定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但是(shì)有充分的理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可(kě)持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能(néng)够(gòu)继续改善他们(men)的(de)财务表现，提高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利(lì)润(rùn)分配(pèi)给(gěi)股东。这些都将(jiāng)成为股票价(jià)格的(de)驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他们对国(guó)企的持有或配(p得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手èi)置仍然相当(dāng)保守。因为如(rú)果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资(zī)投(tóu)资组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济的(de)私营部分。随着事态改变(biàn)，他们(men)有提(tí)升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部分能(néng)源(yuán)公司(sī)估值远远低于全(quán)球同(tóng)行。不(bù)排除有些(xiē)公(gōng)司会受(shòu)到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等(děng)到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不(bù)会有百(bǎi)分百的确定(dìng)性或信心。一(yī)些积极的变(biàn)化正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学(xué)到了(le)什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的(de)政策投资。中国的(de)国企已经迎来(lái)了(le)积(jī)极的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要(yào)一(yī)些机制(zhì)来从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显示其(qí)盈利能力(lì)已经改善的企业。同时(shí)，这些企业(yè)所处的(de)行业整体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资(zī)产(chǎn)负(fù)债(zhài)表(biǎo)和(hé)低(dī)债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道(dào)，即使外国投资者(zhě)很重要(yào)，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外(wài)国投(tóu)资(zī)者(zhě)对国有企业的兴趣(qù)增(zēng)加(jiā)，那将是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外(wài)推(tuī)动力。

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