近日(rì)，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净(jìng)利润(rùn)67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下(xià)子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主(zhǔ)要产品是(shì)磷(lín)酸、硫酸等，其(qí)电子级(jí)磷酸(suān)产品(pǐn)是(shì)半导体加(jiā)工过程中的关键(jiàn)材料，公司客户(hù)包括长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大(dà)基(jī)金(jīn)二期(qī)入股。

　　不过(guò)有意思(sī)的是(shì)，兴(xīng)福电子第二大客户竟然是(shì)可口可(kě)乐，这也(yě)无意(yì)间透露了一个冷知(zhī)识——可口可乐生产过(guò)程(chéng)中使用(yòng)的磷酸，原来(lái)不只是常规的食品级(jí)磷酸(suān)，还用到了(le)更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子间(jiān)接控股股东还(hái)与第二(èr)大股东有可(kě)复活的(de)对赌(dǔ)协(xié)议。且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即在兴福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业务(wù)，公(gōng)司(sī)产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯度(dù)等级分(fēn)为(wèi)电(diàn)子(zi)级磷酸、食品(pǐn)级(jí)磷酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸(suān)产品的纯度等级(jí)由高(gāo)到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部分(fēn)食品级磷酸、工业(yè)级硫酸(suān)等产品。其中(zhōng)2022年(nián)食(shí)品(pǐn)级磷酸的(de)主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　这(zhè)里有个(gè)点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二大客户(hù)为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)的主要销售内容为磷酸产(chǎn)品。这个(gè)销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营业(yè)务收(shōu)入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产品除(chú)销售给集成电(diàn)路行(xíng)业、显示面板行业客(kè)户(hù)外，还销售给(gěi)可口可乐公司(sī)、化(huà)工品(pǐn)贸易商(shāng)等其他(tā)行业客户。由于(yú)可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质(zhì)要求(qiú)高于(yú)一般的食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸，公司(sī)销售(shòu)给可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品(pǐn)等级实际为符(fú)合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业(yè)收(shōu)入分(fēn)别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年12月(yuè)进(jìn)行过(guò)前期会计差错更正(zhèng)及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年(nián)净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务(wù)所合伙人对记(jì)者表示(shì)，非经常性损益(yì)是指(zhǐ)公司发(fā)生的与经营(yíng)业务无(wú)直接关系，或是虽与经(jīng)营业务相关，但(dàn)由于(yú)其性(xìng)质、金额或发生频率，影响了真(zhēn)实、公允地反(fǎn)映公司正(zhèng)常盈利能力的各项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除(chú)非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业务毛(máo)利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利(lì)率(lǜ)，已经(jīng)超过(guò)申报稿列举的同行业可比公(gōng)司平(píng)均水平。对此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示(shì)，2021年(nián)以来公司(sī)陆(lù)续实现众多集成电(diàn)路客户(hù)的(de)产品认证及批量供货，毛利率水平较高的(de)集(jí)成电(diàn)路(lù)用(yòng)湿电子(zi)化学(xué)品销售收入占比持续(xù)提(tí)升，且公司(sī)根据部分产品原材料价格上涨情况适(shì)时(shí)调高了(le)产(chǎn)品销售(shòu)价格，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子未来毛利率还(hái)有多(duō)少上升空间？如(rú)果(guǒ)不靠涨价，兴福(fú)电子未来(lái)是否还能持(chí)续提(tí)高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子控股股东为上市公(gōng)司(sī)兴发(fā)集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福电子的间接控股(gǔ)股(gǔ)东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二(èr)大股东为(wèi)国家集(jí)成电路(lù)基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出(chū)的是，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集(jí)成电路基(jī)金二(èr)期之(zhī)间存在对赌协(xié)议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协(xié)议(yì)已经终(zhōng)止，但回购权和随售(shòu)权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴(xīng)福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的(de)18个月(yuè)内没有上会结果的企业比较少，但(dàn)不(bù)是(shì)没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常待审核阶段的合合信息和先(xiān)正达，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)拿(ná)到证(zhèng)监会批文，也有企业(yè)超过。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所(suǒ)科(kē)创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，20家提(tí)交注(zhù)册的企业(yè)中有2家(jiā)受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月(yuè)后(hòu)，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿(yì)股(gǔ)，占(zhàn)发行(xíng)后总股份(fèn)的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子(zi)达到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年(nián)12月(yuè)对兴福电子增资(zī)时(shí)，公司(sī)的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季(jì)度业绩如(rú)何？

　　兴福电子(zi)重(zhòng)大经常性关联(lián)采购主要系向关(guān)联(lián)方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等(děng)原材料、电(diàn)力等能源以及建筑工程服务(wù)。2020年(nián)至2022年，兴福电子的(de)重大经常性关联采购(gòu)金(jīn)额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大(dà)多数(shù)是向(xiàng)间(jiān)接控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发的(de)下(xià)属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分主要原材料的关(guān)联采(cǎi)购占比较高。比如，报告期内(nèi)，公(gōng)司普通黄(huáng)磷关(guān)联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关联采购金额(é)占(zhàn)同类产品采购(gòu)总额(é)的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示(shì)，在主营业务方面，兴福电子(zi)是控(kòng)股股东兴(xīng)发集团合并报表范围(wéi)内唯一(yī)从事湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关(guān)业务的主体，与(yǔ)兴发集(jí)团及其控制的其他公司主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电子没有在(zài)申(shēn)报稿中对2023年第(dì)一(yī)季度(dù)业绩(jì)进行(xíng)预(yù)测，但兴(xīng)发(fā)集团(tuán)2023年第一季度(dù)的业(yè)绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业收(shōu)入为65.71亿(yì)元(yuán)，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归(guī)母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团(tuán)在公告中表示，归(guī)母净利(lì)润较上年同(tóng)期大幅(fú)降低，主要(yào)是受市场供需(xū)变(biàn)化影响，自2022年(nián)下半年以(yǐ)来，草(cǎo)甘(gān)膦、有机硅(guī)DMC等(děng)周期(qī)性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)市场价格持续下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩(kuò)大，至一季度末(mò)，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业(yè)成本(běn)线附(fù)近，有机(jī)硅DMC已跌破(pò)行(xíng)业成(chéng)本线。在(zài)价格下跌过(guò)程中，公司(sī)上述产品产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈(tán)及湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化(huà)学品、食品(pǐn)添(tiān)加剂等成长(zhǎng)性产(chǎn)品市场需求总体(tǐ)良(liáng)好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则公告(gào)显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季(jì)度平(píng)均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第(dì)一季度的(de)9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太一样，销(xiāo)量数据(jù)不太好(hǎo)找，所以不太好具体判断湿电子化学品相(xiāng)关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第(dì)一季度的业(yè)绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集(jí)团公告

　　违法(fǎ)违规方面(miàn)，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管(guǎn)理(lǐ)执法局的(de)行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福(fú)电(diàn)子无(wú)证建设房屋，总违(wéi)法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控(kòng)股股东兴(xīng)发(fā)集团(tuán)的(de)副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因是(shì)赵勇(yǒng)交易兴发集团可(kě)转(zhuǎn)债构成短线交易(yì)。

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