近期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外(wài)资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外(wài)资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持(chí)续(xù)改善的标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股(gǔ)票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公司财(cái)报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业(yè)。例如(rú)，一季度报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投资局、科威(wēi)特(tè)政府投资局(jú)等多家主权财(cái)富基金增持(chí)多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)截(jié)止4月(yuè)底的前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十(shí)大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工(gōng)商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不(bù)少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行了幅度(dù)不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研(yán)究报告中解释(shì)了他们对于国企改革(gé)的(de)看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这一(yī)次国企(qǐ)改革(gé)事关重大。而资本(běn)市场显然(rán)已经关(guān)注到了(le)“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方面或敦促国(guó)企改善治理等(děng)以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一(yī)般说来外资机(jī)构持(chí)仓(cāng)中更倾向于(yú)私(sī)营部(bù)门，这与他们的(de)选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少国企公司在(zài)过去难以进入部分外资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的平(píng)均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期的低估(gū)值为投资者提供了厚(hòu)厚(hòu)的安全(quán)垫(diàn)。部分公(gōng)司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革能够(gòu)取得(dé)成效，投资者会重估国(guó)企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的(de)公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的(de)净资产(ch已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后ǎn)回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么(me)贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除(chú)了(le)房地产行业(yè)，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明(míng)性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它问题(tí)还包(bāo)括：对于国企来说(shuō)，如何在服务已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成效仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注(zhù)重股东回(huí)报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席(xí)股票(piào)策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报(bào)记者表示(shì)，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别(bié)股票有一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由(yóu)认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它(tā)已经从(cóng)极低的水平上升(shēng)，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高的(de)数字(zì)。

已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后　　其次(cì)，如(rú)果(guǒ)公司(sī)能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的持有或(huò)配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多(duō)数(shù)境(jìng)外(wài)的(de)观(guān)点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营(yíng)部(bù)分。随着事态(tài)改(gǎi)变(biàn)，他们(men)有提升配(pèi)置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例如部(bù)分能源(yuán)公司估(gū)值远远低于全球同行(xíng)。不排除(chú)有些公司会(huì)受到(dào)地缘政治因素，但全球仍(réng)有(yǒu)资金(jīn)（例(lì)如中(zhōng)东(dōng)地区的(de)资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣(qù)的行(xíng)业部分公司的股价(jià)有了(le)非常显(xiǎn)著(zhù)的回(huí)升，还有类似的机(jī)会可(kě)以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价格反映出(chū)来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不(bù)会(huì)有百分百的(de)确定性或信心。一些(xiē)积(jī)极的变化(huà)正在(zài)发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察(chá)中国(guó)市场我们(men)学(xué)到了什么？我们学到的(de)重(zhòng)要一课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的(de)政策(cè)投资。中国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来了(le)积极的信号”。投资者(zhě)需要一些(xiē)机制(zhì)来从大(dà)量(liàng)的国有企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证据(jù)显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些企业(yè)所处的行业(yè)整体(tǐ)收益增(zēng)长、有良好的(de)资产(chǎn)负债表和低债务(wù)水平等(děng)经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外(wài)国投资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内投资(zī)者。如果外国(guó)投(tóu)资者对(duì)国(guó)有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业(yè)股价的额外推动力。

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