私募基金运作即将迎来更(gèng)全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基(jī)金业协会(huì)（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运(yùn)作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开(kāi)征求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)法将私募证券投(tóu)资基金纳入统一规范，中基协实施登记备案以(yǐ)来，我国(guó)私(sī)募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登记私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)9000余家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金(jīn)交易策略逐步(bù)多元化，交(jiāo)易活(huó)跃(yuè)，投(tóu)资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券(quàn)和场内外衍(yǎn)生(shēng)品，已经成为(wèi)资本市场重(zhòng)要(yào)的机构(gòu)投(tóu)资(zī)者之一(yī)。中基协结合私募(mù)证券投资基金(jīn)行业实践(jiàn)，坚持(chí)规范发展和问题(tí)导向，起草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确底线(xiàn)要求(qiú)，针对(duì)重点问题予以规范，完善私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金运作(zuò)规(guī)则体(tǐ)系。

　　本次征求(qiú)意见的(de)《运作指引》共(gòng)计三十二(èr)条，对(duì)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规范(fàn)要求(qiú)。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确(què)私募证券投资基金初(chū)始募集及存续(xù)规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订后的(de)《私(sī)募投资基金(jīn)登记备案办法》（下称《备(bèi)案(àn)办法》）及(jí)配套(tào)指引，进一步(bù)明确了(le)私募登记备案(àn)标准，其中就提出(chū)私募(mù)证(zhèng)券基金初始实缴(jiǎo)募(mù)集资金规模不(bù)低(dī)于(yú)1000万元(yuán)人民币。此次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市(shì)场热议的是，基(jī)金(jīn)合同中应当明确约(yuē)定(dìng)，除(chú)市场波动导致净值变化外(wài)，连(lián)续60个(gè)交易日出现基金资产(chǎn)净值低于(yú)1000万元人民币(bì)的，该私募证券投资基金(jīn)进(jìn)入(rù)清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作(zuò)指引》在(zài)衔接《备案办法(fǎ)》募(mù)集(jí)规模的基础上，增加了存续(xù)要求，这(zhè)可以有效避免(miǎn)《备案办(bàn)法》出(chū)台(tái)后，通过募集资金后再赎回的方式(shì)备(bèi)案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模(mó)的私募生存难度越来越(yuè)大(dà)。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性(xìng)风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私(sī)募证券投资基(jī)金开放申赎(shú)频(pín)率不得高于每月一次。为引(yǐn)导投资(zī)者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金(jīn)合同(tóng)应(yīng)当约定投资者不少于6个月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组(zǔ)合投资要求上(shàng)，为引(yǐn)导私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人提升专业(yè)投(tóu)资能(néng)力，组合投资、分(fēn)散风险(xiǎn)，要求私募证券投资(zī)基金采取资(zī)产组合的方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投(tóu)资于同一资(zī)产的(de)资金(jīn)，不得超过该基金(jīn)净资产的(de)25％；同一私募基金管理人管理的全部私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期(qī)存款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央银行票据(jù)、政策性金融债、地方政府债(zhài)券、公(gōng)开募集基金等中国证监会、协会(huì)认(rèn)可的投(tóu)资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明(míng)确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不(bù)得通(tōng)过(guò)设置复杂(zá)架构、多层嵌套(tào)等方式规避(bì)监(jiān)管(guǎn)要(yào)求(qiú)。私募证券投(tóu)资(zī)基金投(tóu)资(zī)于其他(tā)私募证(zhèng)券投资基(jī)金或(huò)者金融机构(gòu)发行的资产管理产品的，应当明(míng)确约定(dìng)所投资的私募证券投资基金或(huò)者(zhě)资(zī)产管(guǎn)理产品不再投资除公开募集基金以外的其他私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上，明确私募基金应当以风险管理(lǐ)、资产配置(zhì)为目(mù)标开展衍生品交易，不(bù)得将衍生(shēng)品交易(yì)异化为(wèi)股票、债券等场内标(biāo)的(de)的杠杆融资(zī)工(gōng)具，不得为不适格投资者提(tí)供(gōng)通(tōng)道(dào)服务(wù)，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证(zhèng)券投资基金管理人建立健全内部制(zhì)度，遵循(xún)投资(zī)者利益优(yōu)先(xiān)与公(gōng)平(píng)交易原则，防范利益输送。对(duì)量化私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)在交(jiāo)易系(xì)统安(ān)全、异常交易监控、内部(bù)管理、资料(liào)保存(cún)、产品命名等方面提出规范(fàn)要求。进一步(bù)细化对私募(mù)证券投资基金投资运(yùn)作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作(zuò)指引》明确不同(tóng)规模私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人(rén)和私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)信息(xī)报送(sòng)工作要求。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还要求规(guī)模以上私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人定(dìng)期开展压力测试(shì)、建(jiàn)立风险准(zhǔn)备金制(zhì)度(dù)等。具体来看，同一(yī)实际控制人控制(zhì)的私募基金(jīn)管(guǎn)理人在最近一年度末合(hé)计基金(jīn)管理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当持续(xù)建立(lì)健全流动性风(fēng)险监测、预(yù)警(jǐng)与应急处置、关(guān)于预(yù)警(jǐng)线与止(zhǐ)损线的风险管理(lǐ)制度，每季度(dù)至(zhì)少进行一次压(yā)力测试。私(sī)募(mù)基金管理人应当结合市场状况和自身管理(lǐ)能力制定并持续更新流动性风险应急预案，明确(què)预(yù)案触发(fā)情(qíng)景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通(tōng)道业(yè)务，私募(mù)基金管(guǎn)理人应当(dāng)对投资者资金来(lái)源的(de)合规性进行审(shěn)查(chá)，不得(dé)由(yóu)投资者(zhě)或其指定(dìng)第(dì)三方下达投资指令或者自行(xíng)负责投资运(yùn)作(zuò)，不得为金(jīn)融机构、其他私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)，金融机构(gòu)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品以及其(qí)他(tā)私募基金(jīn)提供规(guī)避(bì)投(tóu)资范(fàn)围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人士向期货日报记者表示，综合来看，私(sī)募监(jiān)管的实(shí)际(jì)标准在向(xiàng)金(jīn)融机构管理标准看齐(qí)，《运作指引》如(rú)果按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执(zhí)行后会快速抹平私募(mù)基金相(xiāng)对(duì)其他资管产品的(de)灵活(huó)度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略表现及管理人的整体运营和服务水平(píng)上，而非(fēi)政策监管(guǎn)红利。这将更有利于行业(yè)的健康发(fā)展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费予了过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后，新备(bèi)案的私(sī)募(mù)证券投资基金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同(tóng)时为减少新老基金的套利空间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提(tí)出差(chà)异化整改要求(qiú)，并(bìng)对重点条款的整(zhěng)改(gǎi)给予(yǔ)充分(fēn)过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展通(tōng)道业务、不符合最低(dī)存续规模等触及(jí)底线(xiàn)要求的存量基(jī)金，《运作指引》施(shī)行(xíng)后不(bù)得新增(zēng)募(mù)集(jí)规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作(zuò)指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠(gāng)杆(gān)比例、债(zhài)券及衍(yǎn)生(shēng)品交易(yì)等投资要(yào)求的，给(gěi)予12个(gè)月整改过渡期，不强制要求(qiú)修(xiū)改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存量基金新募集的投资者要求(qiú)设置不少于6个月的份额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后(hòu)内容应当符合(hé)《运作指引》要求；基(jī)金合(hé)同存续期限(xiàn)发生变(biàn)化的(de)，应当按照(zhào)《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对(duì)于存量基金中无固定存(cún)续期限的私募证券投资基(jī)金，要求在(zài)《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修改基(jī)金合同(tóng)，约定明确的基金存续期，以促进目(mù)前存量永续基(jī)金(jīn)限期整改。

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