来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经(jīng)济(jì)温和增长，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳健，明(míng)确银行(xíng)风险导致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估(gū)货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认为(wèi)经(jīng)济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计(jì)美国(guó)经(jīng)济温和(hé)增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共(gòng压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？)识；认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时(shí)提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于(yú)通胀压(yā)力(lì)较大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且(qiě)已经连续(xù)4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息(xī)是(shì)80年(nián)代以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经济活(huó)动(dòng)以适度(dù)的(de)速(sù)度(dù)增长，最近几个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估货币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额(é)外的(de)政策(cè)紧缩在(zài)多大程度(dù)上适合于随(suí)着时间的压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？(de)推移(yí)将通(tōng)货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了(le)“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计，一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是(shì)适当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申(shēn)这对(duì)经济、就业(yè)和(hé)通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来(lái)体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过(guò)明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？，或(huò)已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月(yuè)议息会议时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息(xī)依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过，一些政(zhèng)策制定者(zhě)谈(tán)到(dào)停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为(wèi)原则上不(bù)需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到了限制性(xìng)水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息(xī)了。后续(xù)政策(cè)变(biàn)化(huà)的(de)关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息(xī)，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影响程度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及时(shí)提高债务上(shàng)限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取行动提高债(zhài)务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿(yì)美(měi)元的法定举债(zhài)上(shàng)限，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措施，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债(zhài)务违约(yuē)。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金的风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统性风险的(de)概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内(nèi)降(jiàng)息概率(lǜ)或较低。

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