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项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月(yuè)全国规模以(yǐ)上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业(yè)收(shōu)入(rù)累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业(yè)企(qǐ)业利润累计(jì)同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅度(dù)之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业(yè)经营(yíng)绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收(shōu)窄，国(guó)有工(gōng)业(yè)企业和(hé)股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大；中游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业和装备(bèi)制(zhì)造(zào)业的利润(rùn)增速(sù)出现明显分化(huà)，中游原(yuán)材料加工业的(de)利润(rùn)增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部的(de)利润增(zēng)速反弹乏力。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回(huí)升的主要(yào)拉(lā)动力。按当(dāng)月利润增速计(jì)算，4月份(fèn)表现较好的(de)行业主要有：汽车(chē)制(zhì)造、铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运输设(shè)备制(zhì)造业、通用设备制造(zào)业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业(yè)电力。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其(qí)他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个(gè)行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营(yíng)业利(lì)润累计增速均出现回落(luò)，其中回落幅度较大的(de)行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制品、纺(fǎng)织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械(xiè)和(hé)设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等行业。

　　招商(shāng)宏观(guān) | 中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业利(lì)润(rùn)增速明显回升——4月工业企业利润分析

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业累计每(měi)百元营业收入(rù)中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制企业(yè)同比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业(yè)的利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)依然(rán)较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综合利用的增速为(wèi)负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)业(yè)和(hé)装备制造业的利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)业的(de)利润增速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是(shì)整(zhěng)体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉(lā)动项。其中通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造、仪(yí)器(qì)仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于(yú)国内(nèi)汽车销售量的提(tí)升和(hé)汽(qì)车产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造业的利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低(dī)，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料加工(gōng)、非金(jīn)属矿物(wù)制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算机通信和电子(zi)设备跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依(yī)旧为(wèi)正(zhèng)，并(bìng)且(qiě)增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业(yè)内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制(zhì)造(zào)等(děng)多(duō)个行业的利(lì)润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行(xíng)业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意(yì)味着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医(yī)药制造跌(diē)幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持(chí)续维(wéi)持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的(de)机(jī)械和设备修理、电力热力(lì)利润增速(sù)相对较高(gāo)，燃气生产和供应利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)收窄，但仍(réng)然(rán)保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增(zēng)幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。汽车制造、铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设备制造业、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次(cì)工(gōng)业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近(jìn)两次(cì)探底历(lì)史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的(de)时间(jiān)，预(yù)计(jì)工业企业利(lì)润增速转正最早也需(xū)等(děng)到(dào)四季度。目(mù)前(qián)我国仍(réng)面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营(yíng)业(yè)成本高居不(bù)下导致的内部压力(lì)，本(běn)轮项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求工业(yè)企业利润增速(sù)反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　招商宏观(guān) | 中游装备(bèi)制造业利润增速明显(xiǎn)回升——4月工业企(qǐ)业利润分析