事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部(bù)结(jié)构分化、与终端需求相(xiāng)关的服(fú)务(wù)业(yè)延续(xù)涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的周期性(xìng)波动，主要由(yóu)需求(qiú)端(duān)驱动，物(wù)价作为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出明(míng)显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和(hé)外需拖累(lèi)部分商品价格回(huí)落等。年初(chū)以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续(xù)回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的(de)商品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格(gé)回落成(chéng)为(wèi)拖(tuō)累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通工具用燃(rán)料等(děng)分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价(jià)格(gé)回(huí)落也有拖累、与相关(guān)原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端(duān)需求回暖在(z2197的立方根是多少，216的立方根是多少ài)4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业价格(gé)2197的立方根是多少，216的立方根是多少环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改善等(děng)或带(dài)动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，2197的立方根是多少，216的立方根是多少食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续。食品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活(huó)资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般(bān)日(rì)用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料(liào)链条相关(guān)价格回(huí)落，与线下(xià)消费(fèi)相(xiāng)关的中(zhōng)下(xià)游行业(yè)价格回(huí)升(shēng)。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造(zào)等部(bù)分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文(wén)教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份(fèn)有限公(gōng)司

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