美国(guó)债务上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会(huì)众议(yì)院通过了一(yī)项关于联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政府开(kāi)支将受到上限制(zhì)约(yuē)直至2024年(nián)结束，但可以避免(miǎn)发生债务违约。根据美国(guó)国会预算(suàn)办公室数据，目(mù)前美(měi)国联邦债务(wù)规模约为(wèi)31.46万(wàn)亿(yì)美元，占其国内(nèi)生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于(yú)每个美国人(rén)负债(zhài)9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾(céng)出现过(guò)实质(zhì)性债务违约，但(dàn)债务上限危机仍可从市(shì)场预(yù)期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国基金报》记(jì)者表示，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中(zhōng)长期看美(měi)债上(shàng)限违(wéi)约风险(xiǎn)难(nán)以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现将更具(jù)韧性(xìng)，而(ér)市场关注的(de)重点也将重新回到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府(fǔ)债务共(gòng)有22次触及(jí)法定上限，每(měi)次(cì)债务上限触及后均得到了(le)上调或(huò)暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限解决前(qián)后(hòu)，标普500指数自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债务上(shàng)限解决前(qián)后，标(biāo)普500指数最大下(xià)调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次(cì)债务危机谈判过程(chéng)中，亚(yà)洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创(chuàng)1990六朝是指哪六朝年以来新高，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底违约的可能(néng)性(xìng)非常低，但(dàn)此前因(yīn)为(wèi)市场担忧发生发生违约，很多国(guó)家和行业(yè)都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)相对于美国和发达市(shì)场更具韧性，得益(yì)于较佳的盈(yíng)利增长前(qián)景和具吸引力(lì)的(de)相对估值，尤(yóu)其看(kàn)好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具(jù)体就(jiù)中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂(jì)。中国今(jīn)年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他(tā)地区(qū)（日本除(chú)外）相比，中国股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也(yě)对记者(zhě)表示(shì)，债务(wù)协(xié)议的(de)顺利通过消除了(le)美国乃(nǎi)至(zhì)全球(qiú)面(miàn)临的(de)一个不明朗(lǎng)因(yīn)素，进而短暂提(tí)振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总(zǒng)监(jiān)吴照银(yín)对记者称，因投(tóu)资者对(duì)两党达成(chéng)一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本市(shì)场并没(méi)有对美国债务上(shàng)限(xiàn)问(wèn)题过(guò)度反应(yīng)，整体表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽(hū)视

　　目(mù)前来看，主流(liú)大类资产对于美债(zhài)危机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东方国际证券资(zī)产管理部总经理兼投资总(zǒng)监(jiān)肖令君对记者表示(shì)，从中长(zhǎng)期的(de)资产配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合的下行风险，主(zhǔ)要(yào)考(kǎo)虑两(liǎng)点：一是多元化(huà)低(dī)相关性资产配置、二是支(zhī)付(fù)保险费的另类策(cè)略，为(wèi)组合提供下行保(bǎo)护。回顾美债上限(xiàn)危机(jī)历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在(zài)通常较风险(xiǎn)资(zī)产呈现(xiàn)明(míng)显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有助对(duì)冲(chōng)投资组(zǔ)合波动。”肖令君进(jìn)一步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在(zài)黄金(j六朝是指哪六朝īn)与美债季度展望中也(yě)提到(dào)，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国际(jì)金价将有(yǒu)支撑(chēng)，短期或继续走高，因(yīn)为美债利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通(tōng)胀(zhàng)不确定性仍然较高(gāo)，同时(shí)全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机环境下，大(dà)类(lèi)资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的(de)特(tè)征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一(yī)切资(zī)产增持现金，传(chuán)统避险资产随(suí)同风险资产一(yī)起下跌，因(yīn)此以期权保(bǎo)护组(zǔ)合下行风险是另一种方(fāng)式。美(měi)债违约并非(fēi)我(wǒ)们的(de)基准假设，如果(guǒ)出(chū)现此类(lèi)尾部(bù)风险(xiǎn)，做(zuò)多(duō)波(bō)动率(lǜ)、以及做(zuò)空(kōng)风险资产的衍(yǎn)生品策(cè)略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球(qiú)信用市场的最(zuì)佳非对称对冲策(cè)略是(shì)做空美国高评级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆、估值紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出现更(gèng)严(yán)重的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄俊(jùn)则对记者(zhě)表示，美债(zhài)上限(xiàn)的提升(shēng)，将(jiāng)促进美联(lián)储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利(lì)好。他(tā)还认为，美(měi)国政(zhèng)府的财政支出得到了保证，在两年内(nèi)可以(yǐ)继续(xù)举(jǔ)债。最近(jìn)两周的美(měi)债谈判关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市(shì)场报(bào)以乐观。可见随着美(měi)债(zhài)上(shàng)限谈(tán)判的尘埃落(luò)定，美股(gǔ)仍(réng)有(yǒu)望(wàng)进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国(guó)参议院已经投(tóu)票通过(guò)债务上限(xiàn)法案，市场(chǎng)关注焦点再度(dù)回到美国未来(lái)的财政政(zhèng)策和货币(bì)政策上。肖(xiào)令君认为，如(rú)果(guǒ)未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持(chí)续关(guān)注就业数(shù)据和工商业运行情况，等待(dài)市场(chǎng)自然(rán)降温至(zhì)浅萧条(tiáo)后再开启降息，年(nián)内(nèi)降息的乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性(xìng)好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹走(zǒu)高，不排除联储(chǔ)还(hái)会继续加息的可能，但加息(xī)周期已接(jiē)近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因(yīn)此预计加息对市场(chǎng)的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务(wù)上限协议通过后，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流动性(xìng)收紧，这或(huò)将产(chǎn)生显著(zhù)的(de)吸力作(zuò)用。债券收益(yì)率(lǜ)或将随着(zhe)资本流出经济六朝是指哪六朝而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接(jiē)下来美(měi)国财(cái)政部的工作(zuò)重点是如何为美债找到买家，其中有(yǒu)三个(gè)重要看点，即第(dì)一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸(mào)易顺差国是否购买(mǎi)美债(zhài)；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为购(gòu)买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要(yào)调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果美(měi)联储缩表(biǎo)卖出(chū)美债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会(huì)给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总(zǒng)结(jié)道(dào)，美债(zhài)的重(zhòng)新发行，有可能促使(shǐ)美联储美联储(chǔ)停(tíng)止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删(shān)除(chú)了(le)此前(qián)暗示未来还会加息的措辞(cí)，需要关(guān)注6月(yuè)利率(lǜ)决议中美联(lián)储(chǔ)是(shì)否能进一步确认停(tíng)止(zhǐ)紧缩(suō)的态度。

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