5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额(é)总额(é)超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及(jí)今年(nián)一季度，一(yī)些基(jī)金(jīn)经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF河北属于南方还是北方 河北属于北方吗合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期(qī)待，如(rú)5月15日(rì)就(jiù)有3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪(zōng)央(yāng)企(qǐ)科技(jì)引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获(huò)批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化(huà)因素的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一个催化因素(sù)就(jiù)是积极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行(xíng)，我认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆行情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国央企(qǐ)主题(tí)基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的布局可(kě)以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进一步上涨的(de)催化剂(jì)。去年(nián)以来公募基(jī)金(jīn)发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金申报(bào)和发(fā)行，行(xíng)情火热下(xià)将为市场带来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上(shàng)市公司的(de)投(tóu)资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将为(wèi)投资者提(tí)供更(gèng)丰富的(de)工具以(yǐ)参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落(luò)实公募(mù)基金行(xíng)业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国(guó)企改革，更好发(fā)挥(huī)公募基金(jīn)服务资本(běn)市场改革(gé)、服务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相关标(biāo)的和板块(kuài)带(dài)来(lái)增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的(de)主线，而新(xīn)能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在(zài)今(jīn)年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大(dà)概率这(zhè)些(xiē)企业会进入(rù)一个(gè)提质增效、释放业绩的(de)过(guò)程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过(guò)去5年(nián)10年改革的(de)成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资(zī)思(sī)路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波(bō)中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视(shì)中(zhōng)特估的投(tóu)资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估(gū)的(de)机(jī)会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率(lǜ)极高的(de)品(pǐn)种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判(pàn)断经(jīng)营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每(měi)一个央国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前(qián)进行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一(yī)季报已(yǐ)经(jīng)显(xiǎn)露出(chū)不少(shǎo)基金(jīn)在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披(pī)露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了(le)各基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例(lì)，一(yī)季度超过(guò)30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主动加仓了(le)“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的(de)持(chí)股(gǔ)市值比重达(dá)到(dào)2019年以(yǐ)来的(de)新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的(de)股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色估值体系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投(tóu)研，落实(shí)到日常的投研流(liú)程和实践之中，不少基(jī)金公司在(zài)加大投(tóu)研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研究员过(guò)去(qù)对国央企的(de)固(gù)定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利(lì)用当前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖(gài)行业的所有国(guó)央企构建专门的(de)股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其(qí)实地(dì)调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营思路和(hé)财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市(shì)场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发(fā)展(zhǎn)能力等(děng)方面(miàn)所体现的(de)鲜明(míng)中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的(de)具有时代特征(zhēng)和中国特(tè)色、符合国(guó)家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是简单(dān)套用国(guó)外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是(shì)这个概念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业(yè)和(hé)公司，一(yī)直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)河北属于南方还是北方 河北属于北方吗、建筑等多个(gè)领域，因此也(yě)是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特估这(zhè)波行情的(de)机(jī)会的(de)。同时，随着(zhe)时局的(de)变化(huà)，也(yě)在增加相关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本(běn)市(shì)场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确(què)该体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指标(biāo)也(yě)非常(cháng)重要，投资者的(de)认可和实施是(shì)最终该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是很大(dà)的认(rèn)知(zhī)误区(qū)，市场化认可是基(jī)本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国(guó)家战略价值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展发向，更需要承担社会公(gōng)共责(zé)任(rèn)等。而这(zhè)些(xiē)都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于(yú)国(guó)央(yāng)企的(de)估值方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特(tè)色的价值评(píng)价体系，改变从以(yǐ)私(sī)人(rén)股东权(quán)益出发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单一(yī)价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近(jìn)年(nián)来国(guó)资委指(zhǐ)导国内团队(duì)对于(yú)中国(guó)特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会(huì)责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科技创新对(duì)提升(shēng)企(qǐ)业内在价值(zhí)的积(jī)极作(zuò)用(yòng)，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科(kē)学性和(hé)有(yǒu)效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业(yè)现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细(xì)致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的(de)方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下(xià)游的衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力和可(kě)持续发(fā)展等(děng)各种(zhǒng)因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色(sè)的估(gū)值体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市(shì)场(chǎng)和经济特点，提(tí)供(gōng)更(gèng)精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没(méi)有公(gōng)认(rèn)的指标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用。

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