文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业(yè)营(yíng)业收入累(lèi)计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的(de)增长压(yā)力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业和(hé)装备制(zhì)造业的利润增速(sù)出(chū)现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。在(zài)价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业(yè)利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望(wàng)继续(xù)成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速回(huí)升的主要拉(lā)动(dòng)力。按当月利(lì)润增速计算，4月(yuè)份表现较好的行(xíng)业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器(qì)材制造业(yè)、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速(sù)降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探(tàn)底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速出现回升，其(qí)他13个行业的营业利润累(lèi)计增速均出(chū)现(xiàn)回落(luò)，其中回(huí)落(luò)幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造(zào)纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅(fú)度(dù)较大的行业(yè)主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转天数(shù)和(hé)应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期进一(yī)步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规模以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业累计(jì)每百元营(yíng)业(yè)收入中的(de)成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数(shù)为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来(lái)看(kàn)，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比(蝴蝶会采蜜吗bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速(sù)表现较好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)依(yī)然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)增速依然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合(hé)利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化。中游原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速(sù)跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依(yī)然(rán)是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要(yào)拖累。中游装备制(zhì)造(zào)业利(lì)润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽(qì)车制造业的(de)利润增速(sù)降(jiàng)幅由负(fù)转正，此外叠加去(qù)年(nián)同期基数较低，汽车制造(zào)业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学(xué)制(zhì)品跌(diē)幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通(tōng)信和电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明(míng)显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车(chē)制造增(zēng)幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制(zhì)造等(děng)多个行(xíng)业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌(diē)幅(fú)继续扩大(dà)。往后看，价(jià蝴蝶会采蜜吗)格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速(sù)度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的(de)利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制品和医(yī)药制造跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续(xù)维持(chí)低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品(pǐn)增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造(zào)利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事(shì)业中的机械(xiè)和(hé)设(shè)备修(xiū)理、电力热力(lì)利(lì)润增速(sù)相对(duì)较高，燃气生(shēng)产和供应(yīng)利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍(réng)然保持高速(sù)增长(zhǎ蝴蝶会采蜜吗ng)，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)爬升(shēng)的(de)行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续(xù)成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的(de)生产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润(rùn)增(zēng)速能(néng)否(fǒu)转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的(de)话，至少还(hái)要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预(yù)计工业企(qǐ)业利润(rùn)增速转正最早也需等到(dào)四季度。目(mù)前我国仍面临内需(xū)增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成本(běn)高居不下导(dǎo)致的内部压力，本(běn)轮工业(yè)企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度(dù)低(dī)于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日(rì)的(de)《中游(yóu)装备(bèi)制造业利润(rùn)增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告作者张(zhāng)静(jìng)静、张一(yī)平，联系人罗丹

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