4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一(yī)致预期(qī)。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要(yào)高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存(cún)在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发(fā)布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等(děng)新增就业均(jūn)边际回升(shēng)。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也(yě)边际回升。4月服务(wù)业(yè)相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出(chū)现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业服务(wù)新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务业需求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年(nián)12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波(bō)的不(bù)确定(dìng)性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低(dī)于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与(yǔ)其他(tā)工资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的(de)工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美(měi)联储的紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业人(rén)数之比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空缺和求(qiú)职(zhí)人(rén)之比的回(huí)落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才(cái)能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意(yì)愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续(xù)需要关注(zhù)季节(jié)因子(zi)扰动(dòng)下降后就业数(shù)据的(de)走势(shì)。非农就(jiù)业(yè)超预期叠(dié)加工资增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若就业数据出什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向(xiàng)的(de)可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等(děng)区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银(yín)行(xíng)倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前(qián)景存在较大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务上限提(tí)前(qián)触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的银(yín)行危机以及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可(kě)能性加大，不排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强于预(yù)期，但或(huò)许和季节性有关》

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