来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大(dà)。

　　本次(cì)美联储声明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度(dù)经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行稳健，明确(què)银行(xíng)风险导致(zhì)家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估货(huò)币政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计一些额外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间(jiān)来(lái)体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于(yú)加息，本(běn)次加息(xī)依然是(shì)共识；认为原则(zé)上不(bù)需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动(dòng)力(lì)市(shì)场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美(měi)元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍在(zài)于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年(nián)代以来(lái)最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳(wěn)健。春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句ng>不过(guò)表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增(zēng)长，最(zuì)近几个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停止加息(xī)。重申委员会将评(píng)估货币政策(cè)的(de)滞(z春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句hì)后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间(jiān)的推移(yí)将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢(huī)复到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货(huò)币政策的累(lèi)积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧可能(néng)会(huì)拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确(què)指出(chū)，如果(guǒ)美国(guó)出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或(huò)已经达到限制性(xìng)水平。美(měi)联(lián)储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息(xī)依(yī)然是共(gòng)识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原(yuán)则(zé)上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到了(le)限制性(xìng)水平(píng)（或已(yǐ)经接近达(dá)到(dào)），也就意味(wèi)着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标水平(píng)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及时提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债(zhài)务(wù)协议，经济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行动提高债务上限，美国(guó)可能(néng)最早于6月1日(rì)出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万(wàn)亿美元(yuán)的(de)法(fǎ)定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布(bù)采取特别措施(shī)，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美国(guó)国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日发(fā)布的最新报(bào)告显示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统性(xìng)风险(xiǎn)的概(gài)率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行(xíng)破产或依然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依(yī)然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概(gài)率或较(jiào)低。