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　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济(jì)复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期(qī)性波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后(hòu)经济(jì)表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落(luò)等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和非(fēi)食品中的(de)商品、不完(wán)全由需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同比自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续低(dī)于季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关(guān)原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初(chū)以来明(míng)显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动(dòng)部分中上(shàng)游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活动持(chí)续改善(shàn)等或带动内生动能逐步(bù)增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资(zī)料(liào)拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用品环(huán)比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上游原材料(liào)链(liàn)条相关价格回落，与线下(xià)消费相关的(de)中下游行业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材(cái)料(liào)链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点以上，汽(qì)车制造、通信制造等(děng)部分中下(xià)游制(zhì)造业价格有所回落，但文(wén)教娱(yú)制品等(děng)靠近终端制造业(yè)价格(gé)有所回升(shēng)、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发(fā)布机(jī)构：国金证券股份有限公司

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