文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静静(jìng)团队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业绩效(xiào)数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业(yè)企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私(sī)营企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然(rán)较大；中游原材(cái)料加工(gōng)业和(hé)装备制造(zào)业的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，是整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)，中游装备制(zhì)造业利(lì)润(rùn)增速回(huí)升幅度(dù)较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数据已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业(yè)利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速(sù)计算(suàn)，4月(yuè)份表现(xiàn)较好(hǎo)的行业主要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文(wén)教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分(fēn)行(xíng)业中，有26个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速出现回(huí)升(shēng)，其(qí)他13个行业的(de)营业利润(rùn)累计(jì)增速均出现回落，其中回落(luò)幅度较大的行业(yè)主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械和(hé)设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数(shù)和应收(shōu)账款平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企(qǐ)业(yè)累计每(měi)百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.14天(tiān)）；应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工(gōng)业企(qǐ)业(yè)和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利(lì)润增速(sù)表现较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其他行业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅依(yī)然(rán)较大。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的(de)增速依(yī)然(rán)为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选业(yè)、废物资源综(zōng)合利(lì)用的增速为(wèi)负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造(zào)业的利润增(zēng)速出现明显分化。中游原材料加工业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速(sù)均为负，尽(jǐn)管与上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增速(sù)跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是(shì)整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动项。其(qí)中通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润增(zēng)速(sù)降幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同期基(jī)数较低，汽车(chē)制造(zào)业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加工、专用设(shè)备制造(zào)、石油煤(méi)炭及燃(rán)料(liào)加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)增(zēng)幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业内部(bù)的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力，文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具(jù)制(zhì)造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着(zhe)下游行(xíng)业的利润(rùn)增(zēng)速向上爬(pá)坡(pō)的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制造和(hé)印(yìn)刷和(hé)记(jì)录媒介利(lì)润降(jiàng)幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和(hé)设备修(xiū)理、电力热力(lì)利润(rùn)增速相对(duì)较(jiào)高(gāo)，燃气生产和(hé)供应利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利(lì)润累计(jì)增(zēng)速上(shàng)升幅度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应增幅略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一(yī)，营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造(zào)业有(yǒu)望继续成(chéng)为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设(shè)备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前(qián)正处于第(dì)6次工业企(qǐ)业利润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始(shǐ)计算(suàn)），如果按最近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计(jì)工业企(qǐ)业利(lì)润增速转正最早也(yě)需等到(dào)四季度。目前我国(guó)仍面临内需(xū)增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率(lǜ)持(chí)续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居(jū)不(bù)下导致(zhì)的(de)内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速(sù)度大概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

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　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利润(rùn)增速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告(gào)，报告作者张(zhāng)静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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