金融界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因为昆明(míng)国(guó)资(zī)委的一封声明，让城投(tóu)债成(chéng)为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模(mó)和(hé)地方(fāng)政府的偿(cháng)债能(néng)力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投债在(zài)内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的(de)机构投资者是地方债的(de)主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地(dì)方政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近(jìn)期(qī)贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化(huà)债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到(dào)有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权与事权(quán)不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下(xià)，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地(dì)方之间债务(wù)余额(é)的比例(lì)关系(xì)。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债。他(tā)表示这(zhè)类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公司共计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行(xíng)的(de)公(gōng)司债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照(zhào)新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府(fǔ)投(tóu)融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书(shū)的高信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公(gōng)司通(tōng)常都是地方(fāng)政府(fǔ)下设的投(tóu)融资机(jī)构，很难完(wán)全独(dú)立成(chéng)为与政府无关的纯市(shì)场(chǎng)化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但(dàn)后一种债权融(róng)资的规模也不(bù)小，到(dào)2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发(fā)债余(yú)额的(de)增长(zhǎng)

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经(jīng)成为地方(fāng)债(zhài)务的主要(yào)体现形式(shì)，规模明显超(chāo)过地方政府的(de)一般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今，城投平(píng)台(tái)的债券余(yú)额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍(réng)属于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷(dài)方(fāng)式的也比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政(zhèng)府债务(wù)增长和财政收入(rù)增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对政府债(zhài)务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部(bù日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗)分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化(huà)。例如青海、云南和(hé)天津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来(lái)城投债加权平均票面利(lì)率降(jiàng)幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏(sū)不及(jí)预期(qī)的背景(jǐng)下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保城投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来(lái)区(qū)域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先(xiān)要(yào)确保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味着城投公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府可(kě)否通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委(wěi)员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规(guī)定及(jí)操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股权(quán)获得收入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计(jì)量日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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