金(jīn)融界5月16日(rì)消息 国(guó)新办今(jīn)日上(shàng)午举(jǔ)行4月份国民经(jīng)济(jì)运行情(qíng)况新闻发布会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱(ruò)于预期，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家(jiā)统计局如何看待未来的(de)走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言人(rén)、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当(dāng)前价格低位(wèi)运行主要(yào)是阶段性(xìng)的(de)，当前(qián)中国(guó)经济不存在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不(bù)会(huì)出现(xiàn)通缩。从CPI的情(qíng)况来(lái)看，今年以来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是(shì)回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落(luò)了0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价(jià)格(gé)的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有所(suǒ)回落。同时(shí)，生猪(zhū)市(shì)场供应总体是充足的(de)。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格下行(xíng)，也(yě)带动了食品价格的回落。4月(yuè)份，食品价格同比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大(dà)。今年以来，受(shòu)到世界经济(jì)复苏乏力、全球能源(yuán)价格(gé)总体上(shàng)趋(qū)于回(huí)落，对(duì)国(guó)内居民消(xiāo)费汽柴油价格输(shū)出型(xíng)影响显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中，能(néng)源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降价(jià)促销。今年(nián)以来(lái)，受到汽(qì)车优(yōu)惠补贴政策去年(nián)底(dǐ)到期影响，国六B的(de)排放(fàng)标准在今年7月份切(qiè)换，车企(qǐ)降价促(cù)销力度加大，带动(dòng)了(le)价(jià)格的下行。我们(men)看到，4月份燃(rán)油小汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基数(shù)走(zǒu)高(gāo)。上年(nián)同期受到疫情冲(chōng)击(jī)，猪肉价格进入到上涨周期(qī)等(děng)因素的影响，食(shí)品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲(chōng)突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带(dài)动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因素(sù)共同影响下，去(qù)年4月份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品和能源由(yóu)于受到短期因素影响，往往(wǎng)波动会比较(jiào)大(dà)，看价格总体的(de)状(zhuàng)况(kuàng)，更(gèng)重要的还要看核(hé)心CPI。从核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和(hé)上(shàng)月相同，总(zǒng)体(tǐ)保持基本稳(wěn)定。从核(hé)心CPI目(mù)前的情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前(qián)相比(bǐ)还(hái)是偏低的(de)，很重要的(de)原因是服务需求仍在(zài)恢复(fù)中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏(piān)低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化(huà)运(yùn)行，服务(wù)需(xū)求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带(dài)动服(fú)务价格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅(fú)比上月(yuè)扩大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连续(xù)两个月回升。未来(lái)随(suí)着服务消费需求带动增强，价格回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受到国内外多(duō)重因素(sù)影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以(yǐ)下几个：

　　一是国(guó)际(jì)输入性(xìng)因素影响。我国部分大宗商品价格与国际市场(chǎng)联(lián)系比较紧密，今年以(yǐ)来(lái)受到(dào)世界经济恢复乏力(lì)影响，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国(guó)内石油(yóu)、有色价格出现下(xià)降，4月份(fèn)石油和天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属(shǔ)冶(yě)炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行(xíng)业市场(chǎng)需求不足。经(jīng)济恢(huī)复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需(xū)求(qiú)相对不(bù)足，价格有所下降。比如煤炭产能(néng)继续释放，进口持续增加，而电(diàn)煤需求(qiú)季节性减少(shǎo)，市(shì)场(chǎng)进入淡(dàn)季，价(jià)格降幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大，4月(yuè)份煤炭(tàn)开(kāi)采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产能(néng)比较充足，而市场需求还在恢复中(zhōng)，价格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)黑色金(jīn)属冶炼和(hé)压延加工业价格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动(dòng)翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月(yuè)份上年(nián)价格(gé)翘(qiào)尾影响是负2.6个(gè)百(bǎi)分点，比(bǐ)3月份(fèn)下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国(guó)际输入(rù)性影响还会持(chí)续，国内市场需求仍在(zài)恢复中，部分工业品价格短期下行(xíng)情况还会(huì)延续。但是随(suí)着国内经济(jì)恢复，市场需求(qiú)回(huí)暖，总的(de)判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前(qián)我(wǒ)国经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)

　　值得(dé)注意(yì)的是，昨(zuó)天(tiān)央行(xíng)发布的一季度(dù)货币政策报告(gào)也提及通缩。报(bào)告提到(dào)，我国通胀水平(píng)处(chù)于温和区间。过去(qù)一年、五年和十(shí)年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅(fú)阶(jiē)段性回落(luò)，主要与(yǔ)供需恢复(fù)时间(jiān)差和基(jī)数效(xiào)应有关(guān)。我国经济运行开(kāi)局(jú)良(liáng)好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区间。

　　总的(de)看，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一(yī)是(shì)供给能力38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政策38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高(gāo)景气区间；农副产品生(shēng)产(chǎn)稳定(dìng)、物(wù)流渠(qú)道畅通，也保证(zhèng)了(le)居民“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供应(yīng)充(chōng)足。

　　二(èr)是需求复(fù)苏偏(piān)慢。实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)本(běn)身(shēn)有个过(guò)程(chéng)，加之疫情(qíng)的“伤痕(hén)效(xiào)应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄(xù)向消费的转化受收入(rù)分配分(fēn)化、收入预期不稳等制约，特别是(shì)汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求(qiú)偏弱(ruò)。近(jìn)期居民(mín)出现提前还(hái)贷现象，也一定程度影响当期(qī)消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际油价一度逼近140美元(yuán)大(dà)关(guān)，今年以来已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交通工具燃38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少料(liào)和居住水电(diàn)燃料的同(tóng)比增速走低(dī)；疫情扰(rǎo)动使得去年(nián)3月鲜菜价(jià)格反(fǎn)季(jì)节(jié)上涨，对今(jīn)年也(yě)存在高基数影响。GDP等(děng)宏(hóng)观经济数据同样存在明显基数(shù)效应，去年二(èr)季(jì)度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二(èr)季度GDP增速(sù)可能(néng)明显回(huí)升。

　　未来(lái)几个月受高(gāo)基(jī)数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅(fú)波动(dòng)。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保(bǎo)持低(dī)位，主要受去年(nián)同期(qī)CPI涨幅(fú)基(jī)本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应将进一(yī)步显(xiǎn)现(xiàn)，市场机制(zhì)发挥充分作(zuò)用，经济内生动(dòng)力(lì)也(yě)在增强，供(gōng)需(xū)缺口有望趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可能(néng)回升至近年(nián)均值水(shuǐ)平(píng)附(fù)近。

　　报告表示，当前我国经济没有(yǒu)出现通缩。通(tōng)缩主要指(zhǐ)价格持续(xù)负增长，货(huò)币供应量也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总(zǒng)供求基(jī)本平衡，货币条(tiáo)件合理适度，居民预期(qī)稳定，不存在长期(qī)通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可(kě)不(bù)必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的滞后指标(biāo)，不(bù)能仅以物价回(huí)落来评判经(jīng)济进(jìn)入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周期(qī)性波动(dòng)主(zhǔ)要由需求(qiú)驱动(dòng)，物价跟随需求变化而(ér)变(biàn)化，使得(dé)物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期(qī)，需(xū)求才刚刚开始修复，对(duì)价格的提振尚不明显，使得物价指标(biāo)低(dī)位(wèi)徘徊，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续(xù)修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资(zī)金(jīn)来源刻画的(de)有(yǒu)效(xiào)社(shè)融增速，去年(nián)9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领先经(jīng)济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张(zhāng)会带(dài)动经济(jì)在(zài)2023年初见底回(huí)升，1季度经(jīng)济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外(wài)需等(děng)影响较大(dà)；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年中前(qián)后开始抬升。除去年(nián)基数(shù)较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相关服务、衣着等(děng)价(jià)格逐步抬升(shēng)。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二(èr)问(wèn)：资(zī)金空转加剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境(jìng)

　　经济复苏(sū)初期，资金存在(zài)一定空(kōng)转较(jiào)为常见(jiàn)。经验显(xiǎn)示，资金空转多(duō)发生在经(jīng)济回落(luò)、货币(bì)明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去(qù)年底以来(lái)也有类似(shì)特征(zhēng)；有所不同的是，当前资金多滞(zhì)留(liú)在银行(xíng)体系、而(ér)不是非银金融机(jī)构，与居民理财回(huí)表、购房偏(piān)弱带(dài)来(lái)的居民与企(qǐ)业之间(jiān)信用派生偏少等(děng)紧密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得(dé)信用派生驱动和表征不同(tóng)过往，企(qǐ)业有效(xiào)信用派生自去年9月以来(lái)持(chí)续改善(shàn)，而房地产相关融(róng)资拖(tuō)累总体信用(yòng)派生。传统(tǒng)周期(qī)下，信用扩张(zhāng)以房(fáng)地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款增长明显快于(yú)企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融(róng)资(zī)扩(kuò)张，有效社融从去年9月开始(shǐ)持续回升(shēng)，而居民(mín)信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济效(xiào)应不(bù)同过往，有(yǒu)效信用(yòng)派生对(duì)企(qǐ)业行(xíng)为(wèi)的支持已开始显(xiǎn)现。去年(nián)3季度以来，资金加速流(liú)向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往(wǎng)，使(shǐ)得制造业投资表现显著强(qiáng)于房地产；伴随融(róng)资的(de)持续改善，企业资本开支在(zài)1季度有(yǒu)所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信(xìn)用派(pài)生和经济增长的(de)弹(dàn)性。

　　三(sān)问：中观数据(jù)已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报(bào)复性反弹后(hòu)走(zǒu)弱，主要(yào)缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后(hòu)“疤痕效应”的(de)存在，使得大家容(róng)易产生悲(bēi)观情绪。疫情政(zhèng)策调(diào)整，放(fàng)大了“春(chūn)节效(xiào)应”带来(lái)的经(jīng)济波动，部(bù)分(fēn)高频指标报复性反弹(dàn)后(hòu)出现(xiàn)走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其(qí)中，偏消费端的(de)活动多在2月底之后(hòu)走(zǒu)弱，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏观数据屡超预(yù)期的(de)同(tóng)时，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已然开始，消费动能(néng)或被低估(gū)，前(qián)半(bàn)程靠居民出(chū)行和企业消费，后半程靠居民(mín)消(xiāo)费能力的(de)恢复。出行意愿的(de)持续(xù)改善(shàn)、企业经(jīng)营活动正常化等(děng)，皆(jiē)指向场景恢复带来(lái)的(de)消费修复(fù)持续(xù)性和弹性(xìng)不(bù)宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行(xíng)业招工需(xū)求在逐步修复，有助(zhù)于推动收入与消(xiāo)费的正(zhèng)循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下(xià)已是共识(shí)，地产链条修复会弱于传统(tǒng)周期；但小(xiǎo)周期超调后(hòu)的修复(fù)出(chū)现一(yī)些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给增多(duō)、质量改善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向循环(huán)”；2）中西部地(dì)区(qū)棚改加码（可比口(kǒu)径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入修复等(děng)，有利于(yú)稳定低能级城市(shì)需求(qiú)。

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