5月(yuè)13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等(děng)问题成为市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报(bào)采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)发行，市场(chǎng)对(duì)此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央(yāng)国(guó)企基金在排队女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为(wèi)确实会(huì)成为引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博(bó)时(shí)基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就(jiù)表示(shì)，近(jìn)期(qī)密集(jí)申报的(de)国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为行(xíng)情(qíng)进一步上涨的催化(huà)剂(jì)。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发行整体(tǐ)平(píng)淡(dàn)，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央(yāng)国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央(yāng)国(guó)企(qǐ)上市公司的投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题(tí)的基(jī)金将为投资者提(tí)供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参与到央国(guó)企投资。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基金(jīn)行业高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金(jīn)服务资本(běn)市场(chǎng)改革、服(fú)务实体(tǐ)经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行将为(wèi)央企相关标的和(hé)板块(kuài)带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此(cǐ)背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金(jīn)基(jī)金(jīn)经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是(shì)央企或地方国(guó)资(zī)所在(zài)的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年(nián)会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电(diàn)，会受益于(yú)煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于(yú)今年市场成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国(guó)有企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入一(yī)个提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去(qù)1至2年(nián)研究(jiū)投(tóu)资思路(lù)也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年抓住这波(bō)中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投资机(jī)会，判(pàn)断(duàn)中特估(gū)的机会(huì)未来(lái)三年分两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数字经济(jì)和“一带一路(lù)”的主题普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高的品(pǐn)种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经(jīng)营(yíng)管理价值导向变化，我们(men)判断经营成果随之(zhī)改变是(shì)一个(gè)慢变量(liàng)，会(huì)在未来两年体(tǐ)现在每一个央(yāng)国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公司经营层面可能发(fā)生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股提前(qián)进行布局，比如(rú)医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不(bù)少基金在(zài)行(xíng)动。国金证券(quàn)研究所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金持有股票(piào)市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露(lù)的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例(lì)提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市(shì)值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募基(jī)金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市值(zhí)占港股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的(de)投(tóu)研，落实到日(rì)常(cháng)的投研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金公司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方(fāng)面(miàn)，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需要(yào)利用当(dāng)前(qián)国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么>

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其(qí)实(shí)地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻(xún)找价(jià)值洼地(dì)，发(fā)现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要(yào)认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发(fā)展能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建的具(jù)有(yǒu)时(shí)代特征和中国特色、符合国(guó)家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直(zhí)在(zài)发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒(héng)表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业(yè)的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会(huì)的。同时，随(suí)着(zhe)时局的变化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行(xíng)中国特色的估(gū)值体(tǐ)系(xì)是资本市场使命，投资(zī)者需要学习领会(huì)并针(zhēn)对原有的(de)估值体(tǐ)系(xì)进行改造(zào)，以适应(yīng)现实的需(xū)要。明确(què)该体(tǐ)系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资(zī)者的认可(kě)和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估值是(shì)很大的认(rèn)知误区，市场化(huà)认可是基本(běn)的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济的(de)支(zhī)柱，国企央企发(fā)展要(yào)符合国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的(de)估(gū)值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的(de)社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要任务(wù)就(jiù)构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方(fāng)法(fǎ)的单(dān)一(yī)价值估(gū)值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年来(lái)国资(zī)委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合国际通用(yòng)规(guī)则，目(mù)前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社(shè)会价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股(gǔ)东(dōng)、员工和社会(huì)责(zé)任等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化(huà)指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣(xīn)更细致分(fēn)析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和(hé)横向(xiàng)上(shàng)的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和(hé)可持续发展等(děng)各种因素与企业价值的(de)关系(xì)。这些因(yīn)素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化(huà)，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都是为了更好(hǎo)地(dì)适应中国的市场和经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更(gèng)合(hé)理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实(shí)践中(zhōng)进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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