2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的(de)数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国(guó)）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受(shòu)本报采访解析他们对于(yú)市场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速(sù)复苏可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续人民币等(děng)其它非美货(huò)币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司(sī)可(kě)能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流(liú)，被动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下(xià)半(bàn)年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快速增(zēng)长。日本(běn)方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐观态(tài)度。中国(guó)经济复苏在全(quán)球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国经济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是(shì)在第一(yī)季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是(shì)对(duì)于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍在复苏(sū)的道路上。如(rú)果下(xià)半年财(cái)政(zhèng)和地(dì)产方面有所表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高(gāo)利率环境(jìng)对(duì)经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货(huò)币(bì)政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业(yè)料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性(xìng)因(yīn)素作用下(xià)，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋(qū)势(shì)性的内(nèi)生修复动力(lì)，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个(gè)中周期(qī)修复趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的(de)阶段已经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源(yuán)价格显(xiǎn)著(zhù)回落(luò)及(jí)冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调整(zhěng)货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能(néng)对(duì)曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年(nián)美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行(xíng)业的(de)风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降温的可(kě)能。随(suí)着劳工参与率的(de)提(tí)高，以及(jí)新增(zēng)就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经(jīng)济(jì)名(míng)义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区(qū)的经济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临(lín)的通胀问题比美(měi)国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存(cún)款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保持(chí)这一水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据(jù)进(jìn)一步(bù)好(hǎo)转，增强(qiáng)了投(tóu)资(zī)者对于(yú)国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后(hòu)一(yī)次加息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有(yǒu)回到美联储的(de)政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷(lěng)却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下走的环(huán)境之(zhī)下，企业信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美(měi)联储今年加息(xī)或(huò)许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美(měi)联(lián)储可能要(yào)到了明(míng)年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是(shì)回落的速度不够快，而且(qiě)美联(lián)储主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月(yuè)多次(cì)提到(dào)，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决心还(hái)是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银(yín)行业问题，市(shì)场对(duì)美联(lián)储加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实(shí)现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来(lái)说(shuō)，这是个好消息(xī)，因(yīn)为(wèi)高利(lì)率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这已(yǐ)经(jīng)在(zài)全球资本市场上反(fǎn)映出来(lái)了(le)。不论是美(měi)国的银(yín)行(xíng)业(yè)还是高收益债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了(le)流动性和短期成(chéng)本(běn)上升带(dài)来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美(měi)国将进入(rù)一(yī)个技(jì)术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们(men)要动态地(dì)看问题(tí)，应(yīng)根据(jù)未来几个(gè)月(yuè)美国经(jīng)济(jì)的实际情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后进入了(le)观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀及(jí)防范(fàn)金(jīn)融风险之(zhī)间(jiān)争(zhēng)取平(píng)衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国(guó)金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积并形成进一步的辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话(de)风险事件，可(kě)能会推动联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确(què)定(dìng)性较(jiào)高(gāo)，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用债会(huì)在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得(dé)相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束(shù)加息周(zhōu)期及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而(ér)至时(shí)成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债收益(yì)率的(de)表现(xiàn)在(zài)美联储加(jiā)息接近尾声(shēng)时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位(wèi)几乎(hū)总是(shì)在最后一次(cì)加息(xī)前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司(sī)带来哪些变化，这是我们(men)需要(yào)思考的问题。例如(rú)广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市(shì)场，政府积极的在(zài)推动数(shù)字化的(de)进(jìn)程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的(de)服务器，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到(dào)了上(shàng)述(shù)硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的(de)大模型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计算部(bù)署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署(shǔ)到私有云(yún)上(shàng)的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会(huì)主要(yào)来源(yuán)于下游潜在(zài)的目标用(yòng)户群(qún)体规(guī)模较大(dà)、用户的(de)付费意(yì)愿(yuàn)强或者(zhě)用(yòng)户的(de)使(shǐ)用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高(gāo)度(dù)重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大数(shù)据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务(wù)院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很(hěn)多中(zhōng)国的科(kē)技企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器(qì)学(xué)习与深度(dù)学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型(xíng)的(de)训(xùn)练(liàn)与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞(páng)大(dà)的数据集(jí)和(hé)计算(suàn)资源(yuán)进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和(hé)标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器(qì)人(rén)等以(yǐ)满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专家(jiā)及(jí)业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的(de)高度(dù)重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公众对此的(de)认识，同时促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的(de)出台。暂停开发更强大的模(mó)型(xíng)有助于(yú)行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定时(shí)间(jiān)观察(chá)其对社会产(chǎn)生(shēng)的(de)影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共(gòng)识，领先机(jī)构(gòu)会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在(zài)保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　<辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话strong>丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方(fāng)向出(chū)现了(le)偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产(chǎn)生的(de)法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过(guò)程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制(zhì)性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办公室正式发(fā)布(bù)《生成式人工智能(néng)服务管理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能服(fú)务(wù)提(tí)供者应该(gāi)承担信息(xī)安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人(rén)保护、内容安(ān)全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人(rén)工(gōng)智能领(lǐng)域(yù)的监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投(tóu)资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长速(sù)度持续放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下(xià)走(zǒu)代表这些债(zhài)券的(de)价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如(rú)果中(zhōng)国(guó)的企业(yè)盈利增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低(dī)的企业债，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元(yuán)。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业金属持(chí)相对(duì)中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息(xī)预期的条件下(xià)，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和(hé)中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面(miàn)条件(jiàn)下(xià)，受其他因素影响的估值因素(sù)带(dài)来(lái)的下(xià)跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股(gǔ)表(biǎo)现有背(bèi)离(lí)基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存在较大的(de)不确(què)定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济(jì)出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年(nián)一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票(piào)市场投资(zī)策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和(hé)成长股。我(wǒ)们的股票投资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我们(men)看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们(men)认为今年债券的表(biǎo)现会(huì)优(yōu)于股票(piào)的表现，特别(bié)是(shì)政府债券和投(tóu)资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经(jīng)济下(xià)行的(de)时候也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：我们(men)同时(shí)也看好黄金和石(shí)油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端(duān)的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略(lüè)：由于(yú)美(měi)联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利差(chà)优势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利(lì)好利率债及(jí)高评级(jí)债(zhài)券、黄金(jīn)等资(zī)产(chǎn)类别成(chéng)长股受(shòu)分(fēn)母端改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值(zhí)股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期(qī)、金(jīn)融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸引(yǐn)力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会(huì)相对(duì)较多辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们(men)对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子(zi)端下行的定(dìng)价不(bù)足(zú)。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看(kàn)好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益(yì)于债(zhài)券(quàn)收益(yì)率的下降（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息(xī)的(de)定价），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期(qī)而扩大(dà)。

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