公募基(jī)金交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常见的(de)托管人(rén)结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初成立的(de)博道盛(shèng)兴一(yī)年(nián)持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博(bó)道(dào)基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸(xī)引了行业各方(fāng)目光，据业内人士(shì)透露，除(chú)了广发证(zhèng)券有落地(dì)的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的模式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有(yǒu)优(yōu)劣，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)可以(yǐ)根据(jù)不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结(jié)算模(mó)式(shì)，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公(gōng)募基(jī)金(jīn)25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式(shì)是(shì)最早出现也是(shì)最(zuì)为(wèi)成熟的基(jī)金结算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券商结算模(mó)式启动试点，成(chéng)为基金公司撬(qiào)动(dòng)券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业(yè)各方探索中落(luò)地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛(shèng)兴(xīng)一(yī)年持(chí)有期(qī)混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地(dì)基金产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积(jī)极研究这(zhè)一(yī)新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公(gōng)募(mù)基金参(cān)照历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么QFII模式，通过证券公司(sī)进行(xíng)交易申报(bào)，由托管(guǎn)银行进行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存放在托管银(yín)行的(de)托管(guǎn)账(zhàng)户，无须(xū)银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券(quàn)结模式的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转账存(cún)入资金，每个交易(yì)日基金公司采用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使用虚(xū)头寸(cùn)资金的方式进(jìn)行场(chǎng)内(nèi)交易，券商(shāng)根据(jù)已申(shēn)报的交易额度(dù)每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内(nèi)交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下(xià)基金场内交易(yì)通过(guò)经纪(jì)券商完成，仍然(rán)保留了原先券商交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资验(yàn)券的(de)优点，同时资金结算由托(tuō)管行(xíng)完成，解决(jué)了(le)部(bù)分托管行比较关(guān)注(zhù)的托(tuō)管资金(jīn)归属保管问题(tí)，一定(dìng)程度上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的(de)选择，更好地(dì)满足各方差异(yì)化的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已(yǐ)经进入更(gèng)加成熟和高(gāo)速(sù)发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结(jié)算模式备选可(kě)以有(yǒu)助于降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对(duì)于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)可以保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交(jiāo)易体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业利益(yì)深度(dù)捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品工具(jù)化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步(bù)促(cù)进，金(jīn)融(róng)机构为广大投资人提供更(gèng)多的交易工具选择(zé)。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破(pò)了现行客户交易(yì)结算资金的三方(fāng)存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚(xū)头(tóu)寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易进行(xíng)前端(duān)验资(zī)验券；三是日(rì)终资金(jīn)对账：实现证券公(gōng)司与托管人系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式(shì)创新(xīn)

　　作为(wèi)一(yī)种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的(de)结算模(mó)式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析(xī)指出，从(cóng)销售(shòu)端上看，ETF的(de)募(mù)集和日常申购赎回都通过(guò)券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资端业务(wù)也是通过券商(shāng)完成，可以全(quán)方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公(gōng)司(sī)对(duì)产品(pǐn)场内交易进(jìn)行(xíng)前端验资验券，可有效防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银(yín)行结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前(qián)端验资验(yàn)券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券(quàn)商渠道商(shāng)业(yè)模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与(yǔ)券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析(xī)称，“相较券商结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一是(shì)，无需银证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提(tí)升；二(èr)是，简化了开户环节(jié)，免去(qù)了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人(rén)士(shì)认(rèn)为，对于基金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使(shǐ)用效(xiào)率与风(fēng)险控制(zhì)两方面(miàn)的需求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式体现出(chū)了？定(dìng)优势。相比券商结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所提升，同时也简化(huà)了开(kāi)户环节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记确(què)认(rèn)；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可(kě)优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的(de)方式(shì)是需要(yào)将托管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和(hé)券商打(dǎ)通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了(le)普(pǔ)通券结模式下资金(jīn)分(fēn)散(sàn)管理，资金划拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点(diǎn)。日(rì)常(cháng)投资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定期费(fèi)用(yòng)支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户(hù)之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，一定量(liàng)减(jiǎn)少(shǎo)了证(zhèng)券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂(guà)钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所在(zài)，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证(zhèng)券公司(sī)前端(duān)验资验券可有效防控异常交易和超(chāo)买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接(jiē)对账，可防范(fàn)资(zī)金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模(mó)式，该模式与托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式一致(zhì)，对投资组合而言(yán)需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另(lìng)一(yī)方面，虚(xū)头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券(quàn)商三方需每日确立场(chǎng)内/外资(zī)金分(fēn)配(pèi)比(bǐ)例。取决于投(tóu)资组(zǔ)合(hé)交易(yì)特征，将(jiāng)增加(jiā)日(rì)常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也(yě)在筹(chóu)备或启(qǐ)动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及(jí)系统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业务进行了(le)探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大(dà)。”一家基金公司人(rén)士表(biǎo)示，这(zhè)类业务具备一定吸(xī)引(yǐn)力，相(xiāng)比较(jiào)托管行结算模式(shì)和券商结(jié)算模(mó)式，这一模式可(kě)以同时激发银行(xíng)、券(quàn)商双方(fāng)的(de)销售力度，同时(shí)在(zài)此类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段(duàn)阶段参(cān)与，存在明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具(jù)备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预(yù)计相关金融机构对该模式会(huì)保持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这是一(yī)个基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的(de)行业发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传(chuán)统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户，无需(xū)银证转账；对(duì)证券公司(sī)提高(gāo)服务机构客户的能(néng)力，也加强了(le)公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用(yòng)券商结算(suàn)模式下(xià)的场内交易前端验资验券相关流程和(hé)业务系统，个别如(rú)清算(suàn)模(mó)块涉及一些(xiē)小改动。但(dàn)券商(shāng)和托管行的系统改动较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节需(xū)要进行升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实(shí)现的模式来看，主(zhǔ)要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而(ér)记(jì)者从业内了解到，也有一些(xiē)银行(xíng)、券商对此也抱有积(jī)极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式(shì)发生了(le)重要变化，从(cóng)单一模式走向券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管(guǎn)人结(jié)算模式，到目前(qián)已25年(nián)了，仍(réng)然是(shì)目前公募基(jī)金(jīn)结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租(zū)用券商的交易(yì)席位直连报盘(pán)交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与(yǔ)人(rén)与(yǔ)中国(guó)结算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在(zài)2017年启动试(shì)点，并于2019年(nián)初(chū)由试点转常规，至今(jīn)已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共(gòng)有144只新成立(lì)基(jī)金采用(yòng)了券结模(mó)式。根(gēn)据中金公司统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)据全部(bù)基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道(dào)基(jī)金相关人士(shì)就表示，券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算模式，每种结(jié)算(suàn)模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择(zé)不(bù)同的(de)结(jié)算(suàn)模(mó)式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴(bàn)随着(zhe)权(quán)益(yì)市场(chǎng)行(xíng)情修复及券商(shāng)财(cái)富管理业(yè)务(wù)高速(sù)发展，在(zài)主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内(nèi)的(de)指(zhǐ)数型基金等产品类型上(shàng)，券结模式将有较(jiào)大(dà)发展空间。”上述(shù)平(píng)安(ān)基金相关(guān)人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段券商结算模(mó)式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持(chí)难度较(jiào)大，券结模式能有效推历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么(tuī)动券(quàn)商和(hé)基金(jīn)公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也表(biǎo)示(shì)，券结模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一些，对于(yú)托管行有一个(gè)制(zhì)衡的(de)作用。以前是小公(gōng)司(sī)为(wèi)主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，券商结(jié)算模式(shì)的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际制(zhì)约因素，也从(cóng)“投入(rù)成本(běn)较大、技术系统探索(suǒ)较困难(nán)”转变为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场(chǎng)环(huán)境及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的舒适度、销(xiāo)售服(fú)务(wù)与渠道(dào)陪伴(bàn)的契合(hé)度(dù)”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局(jú)会发生(shēng)分(fēn)化(huà)，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好(hǎo)服(fú)务”的基金公司(sī)和证券公司(sī)会受益于这一发(fā)展变化。

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