昨夜今晨，全球投资界“春(chūn)晚”——伯(bó)克希尔年度股东大(dà)会召(zhào)开(kāi)。

　　昨晚10点15分(fēn)开始，今(jīn)年(nián)8月(yuè)30日将满93岁(suì)的巴(bā)菲(fēi)特(tè)和(hé)老(lǎo)搭档、已经99岁的(de)芒格(gé)出席(xí)伯克希尔哈撒韦年度股东大(dà)会的问答环节。

　　本次(cì)大会召开(kāi)时(shí)的宏观背景颇不平(píng)静：美国银行业(yè)动荡不安，债务(wù)上限谈判僵持(chí)，经济徘(pái)徊于衰退(tuì)的危险边缘，地缘(yuán)政治(zhì)冲(chōng)突持续升温(wēn)，人工(gōng)智能正带(dài)来重大(dà)的(de)机(jī)遇和风险(xiǎn)，怀着“朝圣”心态而来的(de)投资者们热切盼(pàn)望聆(líng)听(tīng)“奥(ào)马哈先知”对(duì)大变革时代的点(diǎn)评和(hé)投资智慧(huì)。

　　大会召开(kāi)前，伯克希尔哈撒韦发(fā)布一季度(dù)财报显示，第一(yī)季度(dù)净利润(rùn)355.04亿美元(yuán)，去年同期为55.8亿美元(yuán)；第一季度营收(shōu)853.93亿美(měi)元(yuán)，去年同期为708.1亿美元；第一季度投资和衍(yǎn)生品收益为(wèi)347.58亿(yì)美元，去(qù)年同期(qī)为亏损19.78亿美元。

　　先来看看巴菲特、芒格的重要观点：

　　1.巴菲特(tè)：不全力支持(chí)倒(dào)闭的硅谷银行“将带来灾难性后果”

　　巴菲特表(biǎo)示，在硅谷银行(xíng)倒闭后，监(jiān)管机构必须做出(chū)赔偿所(suǒ)有储户(hù)的决定(dìng)，因为不这样做可能会损害全球(qiú)金融体系(xì)。

　　“这将是(shì)灾(zāi)难性的，”巴(bā)菲特在回答一个(gè)问(wèn)题时(shí)说，如(rú)果储户得不到补偿，它(tā)给美国经济带来的后果无(wú)法想象。

　　2.美国(guó)和(hé)中国发生冲突很愚蠢

　　巴菲(fēi)特和芒格都认为，中美关系紧张对两国会造成(chéng)不必要的伤害。芒(máng)格(gé)说：“美国和(hé)中国发生冲突(tū)是很愚蠢的。我们应该做的就(jiù)是和中国(guó)和睦相处。美国应(yīng)该与中(zhōng)国大量开(kāi)展自(zì)由贸易(yì)。”巴(bā)菲特说，中美会有竞争，但一直都(dōu)需要(yào)判(pàn)断，如果(guǒ)没有对方回应，事情能有(yǒu)多大(dà)进步。两国都会有竞争力，都可以繁荣发展(zhǎn)。

　　3.巴菲(fēi)特：过去几个月(yuè)的波动(dòng)可(kě)能是二(èr)战以来(lái)最厉害的一次

　　巴菲特表示(shì)，我(wǒ)们大部分的事业，在今(jīn)年(nián)报(bào)告的营收都会比去年较低(dī)，这都是(shì)因为过去(qù)6个月经济的(de)不(bù)景气(qì)造成的。

　　巴菲(fēi)特称，过去的这几(jǐ)个月公(gōng)司都经历(lì)了很多的波动，这可能是二战(zhàn)以来最厉害的一(yī)次，二战的(de)时(shí)候我们(men)没有办法获得商品、货物，但是这一次(cì)的波动来自于另外一个地(dì)方，他们可能在过(guò)去的6个月(yuè)中出现了存货(huò)过多的情况，这不是说好像(xiàng)失(shī)业率、就业(yè)率的情况(kuàng)造成的，但(dàn)是现在的经济环境在这六个(gè)月(yuè)已(yǐ)经(jīng)非(fēi)常不一样了，而我们(men)很多的经理人对于这种情况感觉(jué)到(dào)比较惊(jīng)讶，存货(huò)怎么会一下子那么多卖(mài)不出去。现在我们才慢慢地让销售(shòu)情况(kuàng)有(yǒu)所恢复(fù)。

　　4.“好日子可能(néng)已(yǐ)经(jīng)结束”！巴(bā)菲特第一季(jì)度净卖出104亿美元股票

　　巴菲特说，他在第(dì)一季(jì)度是(shì)股票的净卖(mài)家。财报显示，伯克希尔出售(shòu)了价值132亿美(měi)元(yuán)的股票(piào)，仅买入了28亿美元。净卖出104亿美元股票。

　　这些数据突显出，巴菲(fēi)特和(hé)他的(de)长期(qī)得(dé)力助手查(chá)理(lǐ)·芒格认为，当期(qī)的估值没有吸引力(lì)。自(zì)今年年初以来(lái)，该公司的现金储备(bèi)增(zēng)加了(le)20亿(yì)美元，达到1306亿美(měi)元，为2021年底以(yǐ)来的最高水平。

　　芒(máng)格上个月(yuè)表示(shì)，随着美联(lián)储加息(xī)和经济(jì)放缓(huǎn)，投资者(zhě)应该降(jiàng)低对股市回报的预期。

　　巴菲特(tè)对自己的企业做出(chū)了悲观(guān)的预测(cè)：好日(rì)子可能已(yǐ)经结束(shù)。这位亿万富翁投资者预计(jì)，随着(zhe)经(jīng)济低迷放缓，伯(bó)克希(xī)尔哈撒韦公司大部分业务的收益今年(nián)将下降。因为在过去6个月左右的时(shí)间里，美国经济的“令人难(nán)以置信的增长时(shí)期”已经接近尾声。伯克希尔经(jīng)常被视为经(jīng)济健(jiàn)康状况的代表，因为其业务范围广(guǎng)泛(fàn)，从铁路到电力(lì)公用事业和零售。巴菲特(tè)曾表示，伯克希(xī)尔哈撒韦(wéi)公司的成功(gōng)三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学归功(gōng)于过(guò)去几十(shí)年美(měi)国经济的惊人(rén)增长。

　　5.巴菲(fēi)特强调：接班人是(shì)阿贝尔

　　巴菲特指出(chū)，阿贝尔一定会继(jì)承我的工作，但他还会(huì)与贾恩一起协商，做最后(hòu)的决策(cè)。公司传承(chéng)在执行上并(bìng)不是(shì)这么简单，管(guǎn)理伯克希(xī)尔可能不(bù)仅需要现(xiàn)在的这五个(gè)下(xià)一代领导人(rén)，而是更多有能力的人。如果(guǒ)他们不(bù)能处理得当的话，他就不会将伯克(kè)希尔(ěr)交给他们(men)。他还补充，每一(yī)个(gè)公司的情(qíng)况都(dōu)不一样(yàng)。

　　芒格则(zé)表示，现在伯克希尔内部都很支(zhī)持阿(ā)贝尔等高层。

　　6.美(měi)联储(chǔ)不能(néng)疯狂印(yìn)钱

　　有投资者提问：美联储现有的资产负债表规模是否令你担(dān)忧？

　　巴菲特(tè)表称(chēng)他不担心(xīn)美联储，支持美联(lián)储(chǔ)压低通胀(zhàng)率的(de)使命(mìng)，他也不担心美联储的资产负(fù)债(zhài)表(biǎo)，尽管打趣称“那是一个很(hěn)大的数字(zì)，而我喜欢看(kàn)这些大数(shù)字”。

　　巴菲(fēi)特称，看(kàn)到美(měi)联储(chǔ)资产(chǎn)负债(zhài)表从8000亿美元增至2.2万(wàn)亿美元，就(jiù)让他想到一句话(huà)“现(xiàn)金永远不(bù)是垃圾”。但是他反(fǎn)对疯狂印钱令(lìng)通胀暴涨，就像二(èr)战刚结束时(shí)美国所(suǒ)经历的那样(yàng)。对此芒格也持相同观(guān)点(diǎn)，称如果靠不断印钱来(lái)解决短期问题将会有负面的后果。

　　7.为何(hé)大幅持仓石油股？

　　巴(bā)菲特表示，美国没有其他地(dì)方(fāng)可以像二叠纪盆(pén)地（permian）一样(yàng)有这么(me)多(duō)石油储备。不过页(yè)岩油(yóu)井(jǐng)的衰败也(yě)很快，开井第一天可能产量1.2万至1.5万(wàn)桶/日，也许(xǔ)一(yī)年或者一年(nián)半就(jiù)枯竭了。

　　“我非常喜欢西(xī)方石(shí)油的管理(lǐ)层，对他们(men)也很熟悉(xī)。西方石油做了很多(duō)好的事情，建了很多新(xīn)井还能盈(yíng)利。伯(bó)克希尔并不会购买西方石油的控股权，管理层已经很(hěn)棒了。未来不确定是否会(huì)继续购买更多石油公(gōng)司(sī)的股票(piào)，但对现(xiàn)在持股量很(hěn)满意。”巴菲特说(shuō)。

　　8.没有货币能取代美元的储备货(huò)币地位

　　有(yǒu)投资(zī)者提问：美国大批发债，美(měi)联储让债务货币化，中国巴西沙特等都在(zài)与美元脱钩，在(zài)这(zhè)种环(huán)境(jìng)下，美元的货(huò)币储备地位何时(shí)会受威胁？

　　巴菲特(tè)认为(wèi)，没有取代美(měi)元储备货币地位(wèi)的候选币种。

　　巴(bā)菲特说，没有人比(bǐ)美联储主(zhǔ)席鲍威尔更了(le)解形势，但(dàn)他无法控制财政政(zhèng)策(cè)。谁都不知道，一种纸(zhǐ)币能坚持用(yòng)多(duō)久才会失(shī)控(kòng)，尤(yóu)其是(shì)在这种货币是全(quán)球(qiú)储备货币的时候。

　　巴菲特认为，美国要大举印钞很(hěn)容易，但应该非(fēi)常小心。如果货币太多，一(yī)旦把通胀的精灵从瓶子里放出来(lái)，就很难恢(huī)复(fù)，人们会对货币失去(qù)信任。

　　巴(bā)菲特(tè)称，无(wú)法(fǎ)预测会有什么结果(guǒ)，反正不会是好结果(guǒ)。现在（大量发债）是一(yī)个非常政治化的决策。

　　芒格说，在某些时候，通(tōng)过(guò)印钞(chāo)赢得选票(piào)会适得其反。芒格在提到日本的货币政策和财政政策时(shí)说，日本用日元做了些奇怪的(de)事。对于日本实施的经济政策，日本人应该接受并作出应对。巴(bā)菲特补充说，如果日元是储备货币，那些事不可能发生。巴菲特说(shuō)，他佩(pèi)服日本，日本有一个更有凝聚力的社会(huì)，但美(měi)国不应该效(xiào)仿日本(běn)。不断(duàn)印钞是疯狂(kuáng)的(de)。

　　猪价持(chí)续低(dī)迷，国家研究启动第(dì)二批中央(yāng)冻(dòng)猪肉收储

　　今年(nián)以(yǐ)来，在供大于需(xū)的市场(chǎng)格局下，我国生猪价格整体偏弱运行(xíng)，期间最高仅(jǐn)涨至16元/公斤，最低跌至(zhì)14元(yuán)/公斤以(yǐ)下。

　　回顾今年春节过后的猪价走(zǒu)势(shì)，记者查询上甲数据(jù)梳理发现，2月中旬至3月初期间，生猪价格曾出现一(yī)波企稳反弹，但在涨至16元/公斤后再次振荡下跌，直(zhí)至4月17日跌至今年低点13.9元/公斤(jīn)后，才再度出现小幅反弹至4与25日的15.12元(yuán)/公斤，随后在五一假(jiǎ)期(qī)前(qián)又略有回落(luò)。

　　在近期生猪价格低位运行的情况(kuàng)下，国家发改委于(yú)5月5日下午发布最新研究(jiū)收储的公告称，据(jù)国家(jiā)发展改革委监测，4月24日—4月28日当周(zhōu)，全(quán)国平均猪粮比(bǐ)价为5.21：1，处于(yú)过(guò)度下跌二级预警区间。根据《完善政府猪肉储备调节(jié)机制 做好猪肉市场保供稳价工作(zuò)预案(àn)》规定，国家发改委会同有关部(bù)门研(yán)究适时启动年内第二(èr)批中央冻猪肉储备收储工作，推动生猪价格尽快(kuài)回归合理区间。

　　在国家发改委发声后(hòu)，生猪(zhū)期(qī)货(huò)市场预期(qī)走强，应声(shēng)上涨。截至(zhì)5月(yuè)5日下午(wǔ)收盘(pán)，生(shēng)猪期货主力合约2307报收(shōu)16165元/吨，涨(zhǎng)幅达1.63％。

　　从(cóng)进入4月后来看，生猪现货市场整(zhěng)体延(yán)续振荡下跌走势，价格无太大起色(sè)。徽商期货(huò)生猪分析师尉秀接受期货日报(bào)记者(zhě)采访时(shí)表(biǎo)示，4月来生猪现货(huò)价格呈(chéng)先(xiān)跌后涨再跌的振荡走(zǒu)势(shì)。

　　“具体来(lái)看(kàn)，4月初至中(zhōng)旬，因(yīn)需求缺乏明显利好，叠加(jiā)散户(hù)逢高出栏心态增(zēng)强，利空(kōng)生猪(zhū)价(jià)格，猪价振荡回落并在(zài)4月17日逼(bī)近春(chūn)节后低点（1月31日13.95元/公斤）；随(suí)后进入4月中下(xià)旬后，在相对较低的猪(zhū)价下，市场心态(tài)开始转变(biàn)，养殖端低价惜(xī)售情绪强、二(èr)育询(xún)盘(pán)增加，支撑价格止跌(diē)反弹(dàn)，同时冻品猪肉价(jià)格的相(xiāng)对优势也刺(cì)激贸易(yì)商从(cóng)进口(kǒu)肉采购(gòu)转向对国内冻品猪肉(ròu)采购(gòu)，支撑屠宰企业(yè)分割入(rù)库意愿加大，再叠加月底逢五一假(jiǎ)期备货，猪肉终端(duān)需求有(yǒu)所(suǒ)好(hǎo)转，猪价升至(zhì)4月(yuè)25日的15.12元/公斤；而此后，较高的成(chéng)本导(dǎo)致生猪二(èr)育(yù)入场转为(wèi)谨慎(shèn)，屠企分割比例也有开收敛，叠加月末部(bù)分集团(tuán)企业有提前出栏(lán)迹象(xiàng)，在缝(fèng)节(jié)必跌的‘魔(mó)咒’下(xià)，月末价格再次回落，截至4月28日猪价(jià)跌至14.54元(yuán)/公斤(jīn)。”尉秀说。

　　而五(wǔ)一小长假(jiǎ)期(qī)间，虽有节假日提振，但生猪(zhū)现货价格平均也仅有0.2元(yuán)/公斤(jīn)的涨(zhǎng)幅，延(yán)续偏(piān)弱态势。申银万国(guó)期货农产品高级分(fēn)析师徐盛(shèng)告诉记(jì)者，目前生猪处于需求(qiú)淡季，同时五一节(jié)前各养殖(zhí)类上市(shì)公司公布一(yī)季报显(xiǎn)示其经营数(shù)据纷纷亏(kuī)损，若猪价长期维(wéi)持低迷(mí)，养殖企业(yè)超预(yù)期去(qù)产(chǎn)能将对行业的(de)发展不利，容易导致猪价(jià)的大起大落。在这个节点，国家发(fā)改委宣(xuān)布收储，可(kě)以看出国家对生猪养殖(zhí)行业健康发展的重视与呵护，有助(zhù)于提(tí)振市场(chǎng)信心。

　　“在猪肉(ròu)收储(chǔ)信(xìn)号释放下，本周(zhōu)五(wǔ)生猪期货(huò)盘面(miàn)随(suí)即(jí)作(zuò)出(chū)反(fǎn)应走多。从收储本身看，不会(huì)带来实质性生猪需求的增长。不过(guò)，倘(tǎng)若收(shōu)储调控长期密集执行，叠加二育等(děng)利多(duō)因(yīn)素共振，或会给市场带来比较明显的利(lì)多(duō)影(yǐng)响。”尉秀说。

　　生猪价格(gé)磨(mó)底何时结(jié)束(shù)？

　　五(wǔ)一(yī)节假日过后，尉秀告诉记者，因生猪终端需求缺乏实(shí)质(zhì)性利好，短期内猪价或延续低位(wèi)区间振(zhèn)荡走势(shì)。

　　具体(tǐ)从生(shēng)猪(zhū)需求端看(kàn)，尉秀表示，参(cān)考(kǎo)2020年至2022年的屠(tú)宰数据，每年5月宰量均有不同程(chéng)度的提升，但(dàn)也非猪肉季节性(xìng)消费旺季(jì)。

　　从供给端看，据国家统计局最新数据，截至(zhì)今年(nián)一季度，全国生猪(zhū)出栏1.99亿头，同比(bǐ)增长1.7％，出栏量处于近(jìn)五(wǔ)年同(tóng)期(qī)高(gāo)位(wèi)水平(píng)；生猪存栏4.31亿(yì)头，同(tóng)比增长2.0％，环比下(xià)跌4.78％。尉秀告诉记者，虽然(rán)今(jīn)年(nián)一季(jì)度生猪(zhū)存栏(lán)环(huán)比出现(xiàn)下跌，但同比(bǐ)依(yī)旧增长，并处(chù)于近9年同期相对(duì)高位。

　　此外从生(shēng)猪(zhū)产能(néng)变(biàn)化来(lái)看，尉秀表示，据农业部监测，2023开年以(yǐ)来(lái)，国内能繁母猪存栏已连续三(sān)个月下降，但下降幅度相当有(yǒu)限(xiàn)，累计(jì)下降(jiàng)1.97％。其中3月全国能繁母猪存栏(lán)量为4305万头，环比下跌(diē)0.87％，较2022年同期增(zēng)加2.90％，依然(rán)高于4100万头的正常产能调控目标（约为105.00％）。此外据第三方机构数(shù)据，国(guó)内(nèi)能繁(fán)母猪存栏自2022年11月开始下滑，已经(jīng)连续5个月下滑，累计下降幅度为5.33％。其中，3月环比下降(jiàng)1.95％，较2022年同期增加2.96％。“从不同口径的统计数(shù)据可(kě)以看(kàn)出，生猪产能有继续回调走势，但截至3月(yuè)降幅均有限。综(zōng)合来看，当下产能基础依(yī)旧稳固，生(shēng)猪(zhū)供应充盈(yíng)，并(bìng)没有(yǒu)出现能够驱动周期上行趋(qū)势的力量。”

　　展望5月猪(zhū)价，在尉(wèi)秀(xiù)看来，伴随着猪价(jià)再次阶段性走低(dī)，二育补栏或会再(zài)次进场，带动猪价走高；但(dàn)今年二次育肥进出场节奏(zòu)切换(huàn)加快，需(xū)关注进出场节(jié)奏(zòu)对(duì)猪价的(de)带动。此外受冬季猪(zhū)病等影响(xiǎng)，今(jīn)年2-3月有比(bǐ)较明显的小体重猪急抛(pāo)，出(chū)栏量的提(tí)前透支将在6月前(qián)后显现，对(duì)期货LH2307盘面的利多影响或许(xǔ)在(zài)5月份有体(tǐ)现。总(zǒng)的(de)来看，5月猪(zhū)价价格重(zhòng)心或高于4月，建议(yì)继(jì)续重(zhòng)点关注二次育肥、冻(dòng)品入库及收储带来的情绪面影响(xiǎng)。

　　方正中期饲(sì)料养殖板(bǎn)块(kuài)研究(jiū)员宋(sòng)从志认为，短期(qī)来看，当(dāng)前生猪(zhū)整体屠宰(zǎi)量仍维(wéi)持高位(wèi)，并高于去年同期水(shuǐ)平，出(chū)栏体重虽有(yǒu)连续回落，但绝(jué)对体重(zhòng)仍在(zài)120kg以上，反(fǎn)映(yìng)上(shàng)游大猪仍(réng)在释放(fàng)之中(zhōng)，二育增加导(dǎo)致大猪(zhū)仍有(yǒu)阶(jiē)段性出(chū)栏压力。尤其去年6月份以来能繁(fán)母(mǔ)猪环(huán)比增加带(dài)来(lái)的生(shēng)猪出栏在5月(yuè)份可能继续保持(chí)惯性增(zēng)涨。但今年二季(jì)度开始生猪市场将逐步过(guò)度至(zhì)季节(jié)性旺季(jì)，因此生(shēng)猪近端(duān)现货价格大(dà)概率已在慢慢接近底部。

　　中长期来看，尉(wèi)秀表(biǎo)示，下半年是生(shēng)猪(zhū)需求(qiú)的旺季，叠加能(néng)繁母(mǔ)猪(zhū)的(de)调减(jiǎn)在下半(bàn)年(nián)会(huì)有(yǒu)一定程度的体现，价格重心或高于上半年，2023年全年猪价(jià)的高点有望在下(xià)半年形成。

　　“我们认为，上半年(nián)生猪(zhū)供应压力最大的时间点(diǎn)有望逐步过去(qù)，叠加经济(jì)复苏、非瘟带来仔猪(zhū)存(cún)栏的损(sǔn)失以及猪肉收储，消(xiāo)费端(duān)恢复(fù)后(h三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学òu)下方现(xiàn)货价格空间(jiān)有限(xiàn)并(bìng)有望(wàng)反弹(dàn)。但(dàn)考虑到2022下(xià)半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏(lán)恢复(fù)，2023年生猪总体供应(yīng)有望(wàng)逐步增加，全年(nián)猪(zhū)价重心仍(réng)将低于(yú)2022年，交(jiāo)易(yì)节奏的把(bǎ)握将更为关键。”徐盛建议，长期投资者可以在养猪成本一(yī)带逐步择机入场(chǎng)买(mǎi)入生猪2307合约，另外(wài)等(děng)反弹后逢高空2309合约。

　　宋从志表示(shì)，当前生猪期货2305合约期现(xiàn)已在(zài)逐步回归，2307及2309合(hé)约对2305旺季升水(shuǐ)扩(kuò)大(dà)，由于生(shēng)猪期价目前(qián)整(zhěng)体(tǐ)估值不高(gāo)，后(hòu)续在收储加持下，期价(jià)存在继续往(wǎng)上修复的空(kōng)间。建议投(tóu)资者在交易上可从单边转为观望(wàng)，边际上警惕饲料养殖板块集体(tǐ)估值下移带(dài)来的系统(tǒng)性风险。

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