王剑，CFAiphone12换电池多少钱>

　　每次银行股跌至(zhì)过度低估(gū)时，股(gǔ)息率(lǜ)相(xiāng)应提升，会吸(xī)引绝(jué)对收(shōu)益资(zī)金买(mǎi)入(rù)，股价也逐步完成筑底。

　　近期，银行(xíng)股(gǔ)已(yǐ)上涨半年(nián)，又一次因(yīn)绝(jué)对收益资金追逐高(gāo)股息而上涨。

　　但事实上(shàng)，银行业经营层面，也已经悄然发生一些向好的变化。

　　主要(yào)结(jié)论

　　01

　　银行(xíng)

　　启动(dòng)之(zhī)谜

　　如(rú)果大(dà)家(jiā)觉(jué)得(dé)银行股是这(zhè)几天(tiān)才(cái)开始上涨，那么就大(dà)错特错了(le)。事实是：

　　银行股自(zì)2022年10月(yuè)底见底(dǐ)之后(hòu)，已经持续上(shàng)涨(zhǎng)了足足半年时间了(le)……

　　这段(duàn)时间的银行股涨幅达到(dào)27％，其中部分银行(xíng)股涨(zhǎng)幅(fú)甚至(zhì)达到(dào)50％以(yǐ)上，非常(cháng)可观(guān)。当然(rán)，中间也不是一(yī)帆风顺，2022年10月银行股(gǔ)快速下跌后(hòu)，迅(xùn)速反弹(dàn)。过完2023年春节后，却冲高(gāo)回落，调整了近两个月时(shí)间，跌幅不大，不(bù)到(dào)10％。然后于3月底开始(shǐ)上涨(zhǎng)，近期(qī)加速上涨。

　　这种事情并不是(shì)第(dì)一次发生。过去(qù)银行股(gǔ)的大行情，都是(shì)在悄无声息中默默(mò)上(shàng)涨的，因为(wèi)银(yín)行(xíng)股平时关(guān)注度并不高(gāo)。等(děng)到因(yīn)几根大线性(xìng)而(ér)吸引大(dà)家(jiā)来关(guān)注时，已经涨(zhǎng)幅(fú)不小了。

　　上一次类似的(de)事情是2014年。iphone12换电池多少钱或许经历过(guò)的人(rén)都能记得，2014年(nián)11月，因为(wèi)一次比较意(yì)外的“双(shuāng)降”（降息(xī)、降准），金融股拔(bá)地而起。但(dàn)在此(cǐ)之前，银行(xíng)指标大约在3月见底(dǐ)，然后不声不响地开始(shǐ)回升，到11月时，8个月左右时间，涨幅22％。

　　其(qí)他几次银行股见底，也有类似的情(qíng)况：没(méi)有明确利好，没有明确新闻，银行股却自己慢(màn)慢从底部爬起(qǐ)来了。

　　是(shì)谁先知先觉？

　　为行情(qíng)归因(yīn)并不容易，因(yīn)为很难(nán)验证。如果确实没有实质性利好，那么只能从资金(jīn)面去猜测(cè)：可能是估值便宜(yí)到很多(duō)资金愿意出手了。由(yóu)于(yú)银行盈利(lì)能力非(fēi)常稳定，估值低往往意味着股息率高。因为：

　　ROE稳定，分红率(lǜ)稳定(dìng)，PB越低则股息率越高。

　　而若(ruò)PB低至一定水平时，股息率就(jiù)会非常诱人。比如近年来，大行的ROE在(zài)10％以上，分红率(lǜ)30％左右(yòu)，PB一(yī)度低至(zhì)0.5倍以(yǐ)下，那么计算出来的股(gǔ)息率高达(dá)6.6％，非常可观。

　　这就好(hǎo)比一(yī)只票息率(lǜ)6.6％的可转债。如果盈利能力保(bǎo)持，则后(hòu)续每年收(shōu)取(qǔ)6.6％的“利息(xī)”，如果股价上涨(zhǎng)，还能享受资(zī)本利(lì)得。当然，如果股(gǔ)价再跌(diē)，或(huò)盈(yíng)利能力（ROE）、分红率下降，则会遭受损失(shī)。但由于ROE已(yǐ)在底部，近(jìn)期很(hěn)难再(zài)降了。因(yīn)此，这就非常像(xiàng)一张可转债(zhài)，其市价下跌时，会有(yǒu)个估值下限，即“债券价(jià)值”。

　　于是，其投资(zī)价值就出来了(le)。如(rú)果(guǒ)这(zhè)张“可转(zhuǎn)债”的票(piào)息率高到(dào)一定程(chéng)度，显著高过一些资(zī)金的(de)成(chéng)本，那(nà)么这(zhè)些资金自然愿(yuàn)意参与(yǔ)。

　　这样，银行(xíng)股就形成一个隐形(xíng)的“估值(zhí)底(dǐ)”，当估值低(dī)至一定(dìng)水平时(shí)，股息率诱人，就会(huì)有人(rén)参与。

　　当(dāng)然，这个估值底在某(mǒu)些情况下会被打破(pò)，即因为一些负面因(yīn)素的存在，导致市场先生觉得(dé)银行股的估值或盈利能力还将下行。

　　02

　　谁在买

　　谁在(zài)卖(mài)

　　因此，银行(xíng)股那种悄无声息的底(dǐ)部，可能并(bìng)没有什(shén)么(me)实质(zhì)利好，就是有些看中股息(xī)率的资金默默(mò)买入，把(bǎ)底部给买出来(lái)了。

　　这是些什(shén)么(me)样的资金呢(ne)？

　　首先可以排除的就(jiù)是以股票型公募基金为(wèi)代(dài)表的机构投资者。因为他们(men)的(de)考核要(yào)求(qiú)是相对收益，因此在大(dà)多(duō)数时(shí)候，他们不会因为股息率诱(yòu)人而买入，他(tā)们的任(rèn)务是战(zhàn)胜(shèng)自己基(jī)金的基准，或者(zhě)战胜可比基金同仁。所以，即使股息率高，他们也很难做出赚取(qǔ)股息率的决(jué)策，这不(bù)是他们(men)的考核(hé)目(mù)标(biāo)。

　　因(yīn)此(cǐ)，银行股从底部开始悄悄上涨的这段(duàn)时间，公募基金参与(yǔ)很(hěn)低(dī)，这次也不例外。

　　从数(shù)据(jù)上也(yě)可验证：从33家银行股2022年底基金持仓比重来看，比重越低(dī)，期间（过去半年，后同）涨(zhǎng)幅(fú)越大，比重越(yuè)高则(zé)涨幅越小。

　　除了公募基金，其他(tā)类(lèi)似考核的(de)机(jī)构投资者(zhě)也是类(lèi)似。

　　从数据上看，我们(men)确实看到(dào)，2023年第一季(jì)度较上年末(mò)，大部分A股银(yín)行股(gǔ)的基(jī)金持仓比例是下降的，有些(xiē)个股甚至(zhì)降幅不小。

　　（一季度基金持股(gǔ)比重降(jiàng)幅；单位：个百分点；来源：WIND）

　　回(huí)顾(gù)第(dì)一季(jì)度，银行指数(shù)走了个过(guò)山(shān)车，先是上涨，然后春(chūn)节后下跌（这段时间刚好是人工智能概念股(gǔ)大涨，因此(cǐ)机构投资者有可能(néng)是卖(mài)出银行(xíng)等股(gǔ)票，换(huàn)仓(cāng)至计算机股票）。到(dào)了4月(yuè)初，人工智能等板(bǎn)块(kuài)行情回落后，银行股重拾升势，且涨幅加速(sù)。春节后的这段时间(jiān)，银(yín)行股刚好和人工智能走出了一个完(wán)美的“对(duì)称”走势。

　　而其他投(tóu)资者，比如个(gè)人(rén)、外资(zī)、自营、保险、资管等，则可能是买入的。因为这些资(zī)金(jīn)不考核(hé)相对收益(yì)，更多的是(shì)追求绝对收益，因此有可(kě)能是高股(gǔ)息股票的青(qīng)睐者。

　　而决定他们(men)买入的因(yīn)素(sù)中，资金成(chéng)本应该是个重要因素(sù)。目前(qián)，我国近期市场利率较低、资金充沛，其他可替代的投(tóu)资(zī)机会较少，因此股息率显得(dé)诱人。同时，美国加(jiā)息接近尾声，他们的资金成本也有(yǒu)望(wàng)下行，我(wǒ)国(guó)高股息股票(piào)也有吸引力。

　　然后我们(men)通过数据来加以验证。

　　从2023年(nián)一季(jì)度情况来看，外(wài)资(zī)确实(shí)在买(mǎi)入大行，并且数量(liàng)还(hái)不少。不过保险资金却是(shì)有进有出(chū)，这一点有点(diǎn)与我们预期不符。基金主要在卖出。此外(wài)，还有些一般(bān)法人、其他投资者在买(mǎi)入。

　　（一季(jì)度各类投资者持股变(biàn)化数；单位：亿(yì)股；来源：WIND）

　　整体而言，结论(lùn)大致成立，即：在银行(xíng)股(gǔ)估值极(jí)低的时候，追(zhuī)求绝对收益的资金买入了高(gāo)股息率的(de)个股。

　　从散(sàn)点(diǎn)图上也可以清晰看到这(zhè)一点：

　　因此，这次行情(qíng)，和历史上(shàng)很多(duō)次银行底(dǐ)部(bù)启动一样，很可能是(shì)青睐(lài)高股(gǔ)息率的资金(jīn)，买(mǎi)入低估值、高股(gǔ)息率的银行股。而他们的(de)口味与(yǔ)公(gōng)募(mù)基金刚好是相反的。

　　03

　　事情(qíng)在悄悄

　　起变化

　　以上分析，说明了过去(qù)半年的银行股行(xíng)情，是追求绝对收(shōu)益的(de)资金，买入(rù)了高股(gǔ)息率的银行(xíng)股。眼(yǎn)下，很多(duō)银行股股息率依然较高，而资金面依然(rán)宽(kuān)松，那么(me)这些高股息率(lǜ)股票对(duì)绝对收(shōu)益(yì)资金依然是有(yǒu)吸引力的。

　　那么在银行业的(de)经营层面，有没有实质变化呢？

　　我们在3月曾经提(tí)出，过去三(sān)年期间的一(yī)些特殊政(zhèng)策，已经出现调整的迹象，银(yín)行业(yè)将要进入新的均衡格局。比如，在(zài)普惠小微领域，过去几年大行承担了一些监(jiān)管要求，每(měi)年普惠小微信贷的(de)增长非(fēi)常快(kuài)，投放利率(lǜ)很低，这对小微金(jīn)融市(shì)场格局造成了较大影(yǐng)响，尤(yóu)其是对一(yī)些原(yuán)来从事小微(wēi)业务的(de)中(zhōng)小银行造成(chéng)压力。

　　【深度】大小行小微(wēi)金融逐步达(dá)到新均衡(héng)

　　而在(zài)4月27日，银保监会办公(gōng)厅(tīng)发布《关于2023年(nián)加力提升小微(wēi)企(qǐ)业金(jīn)融服务质量的通知》（银保监办(bàn)发〔2023〕42号），对(duì)工作要求(qiú)有了一(yī)些调整。比如，不再提“两增”（指单户授(shòu)信总额1000万元以下小微企业贷款同比增速(sù)不低(dī)于各项(xiàng)贷款同比增速，有(yǒu)贷款余(yú)额的户数不低于上年同期水平）要求，不再刚性要求降低小微信贷利率(lǜ)，而(ér)是要求“合理(lǐ)确定贷款利率”，不再提(tí)“应延(yán)尽延”。

　　除了小微金融(róng)领域，其他方面的工作要求也陆续从过去三年(nián)的阶段性政策，慢慢回归至常(cháng)态化。

　　而银行业(yè)这几年由(yóu)于净息(xī)差(chà)显著回落，盈(yíng)利能力(lì)也渐渐(jiàn)接近合理利润(rùn)底线(xiàn)。因为银行业需要留存一定的利润(rùn)用于补充(chōng)资本，进而支持下一期(qī)的信贷投放(fàng)，因此利润(rùn)并不(bù)是越低(dī)越好，需(xū)要维持(chí)一个合理(lǐ)利润(rùn)。而目前盈利能力已经接(jiē)近这(zhè)一底线，所以政策也会相应调整(zhěng)了。

　　【随笔】什么是银行(xíng)的合理利润(rùn)和合理息差

　　可见(jiàn)，行业(yè)的一些情况已经悄(qiāo)悄发生变化(huà)了。

　　那(nà)么，有没有一(yī)种可能：那些(xiē)买(mǎi)入高(gāo)股息股票的投(tóu)资者中，真有(yǒu)些先(xiān)知(zhī)先觉者，已经嗅到了不(bù)一样的味道？

　　本文为金融业(yè)研究方法探(tàn)讨。本文(wén)不是证券(quàn)研究报告，不构成任何投资建议(yì)，涉(shè)及个股也(yě)仅为举(jǔ)例或陈述事(shì)实之用，不代表(biǎo)我们(men)对(duì)他们的证券或产(chǎn)品的(de)推荐。具体投资(zī)建议请参考我们的研(yán)究报告。

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