金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模和地方(fāng)政(zhèng)府的(de)偿债能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学(xué)家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债(zhài)包(bāo)括(kuò)地(dì)方(fāng)一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金等在内(nèi)的(de)机构投资者(zhě)是(shì)地方债的主要持(chí)有者，他(tā)们普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心(xīn)的(de)还(hái)是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发(fā)展(zhǎn)研究中心(xīn)提出(chū)，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的(de)背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我(wǒ)国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平(píng)并(bìng)不算高的(de)前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调(diào)整中央和地(dì)方之间(jiān)债务余额(é)的比例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济(jì)减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业(yè)银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务成本，敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步让债(zhài)务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通(tōng)过出让(ràng)国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源李迅(xùn)雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债(zhài)务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企业公开发行的公(gōng)司债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按(àn)照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方政府投融(róng)资机构(gòu)转变(biàn)为市(shì)场化运(yùn)营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投(tóu)债(zhài)看作(zuò)由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等(děng)级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是(shì)地(dì)方政府(fǔ)下(xià)设的投(tóu)融资机构，很(hěn)难(nán)完全(quán)独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一(yī)种方(fāng)式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的(de)规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张，每(měi)年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余额(é)的(de)增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上(shàng)已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明显超过地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的(de)一般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台中，如(rú)今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例(lì)，说明城投债(zhài)仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书的高等级(jí)信(xìn)用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况(kuàng)时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按(àn)时兑(duì)付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前(qián)市场(chǎng)对地(dì)方政府债务增长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下(xià)降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对(duì)财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约之(zh敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步ī)后(hòu)，对河南省乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏(piān)弱区(qū)域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和(hé)天津等近几年融资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均(jūn)票(piào)面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国(guó)企融资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域(yù)经济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债不(bù)违约，这就意味着城投公司能(néng)够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给予困(kùn)难(nán)省(shěng)份一定(dìng)的(de)“托底”支持(chí)，即(jí)在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业银行的低(dī)息(xī)资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可否通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对(duì)政(zhèng)协(xié)十三届全国委员会(huì)第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退(tuì)出的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合(hé)伙(huǒ)企业(yè)的优(yōu)势，助力国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股权获(huò)得(dé)收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司(sī)还(hái)没(méi)有与(yǔ)政府部(bù)门(mén)完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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