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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经(jīng)济的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明(míng)显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表现2个(gè)季(jì)度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低(dī)迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需(xū)拖(tuō)累部(bù)分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)的商(shāng)品、不(bù)完全(quán)由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食(shí)品同(tóng)比自(zì)年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱(yú)制造(zào)业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信(xìn)项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品服务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别(bié)较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生活资料(liào)韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料(liào)和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落(luò)外，衣(yī)着、一(yī)般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油(yóu)等(děng)上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链(liàn)条相关价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气(qì)供应(yīng)环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游制(zhì)造业价格(gé)有所回落(luò)，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有(yǒu)限公司(sī)

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