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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　<campus是什么意思 campus是国誉吗strong>CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的(de)周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个(gè)季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落(luò)等。年初(chū)以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食(shí)品和非食品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国(guó)际(jì)定价的大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项(xiàng)环比延续低(dī)于季节性(xìng)，部(bù)分耐(nài)用(yòng)品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自(zì)年初以(yǐ)来明(míng)显回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费活动持续(xù)改善(shàn)等或带动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐(zhú)步campus是什么意思 campus是国誉吗(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品campus是什么意思 campus是国誉吗外环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数(shù)行(xíng)业(yè)环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落(luò)、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公司

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