5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告(gào)称(chēng)，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特(tè)估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市(shì)场关注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年(nián)一季(jì)度(dù)，一(yī)些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为(wèi)市(shì)场关(guān)注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行<娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星/p>

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配售(shòu)”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素(sù)就是积极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题基金的申报发(fā)行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都(dōu)在(zài)向好，下半(bàn)年，中特估有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是(shì)表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主题(tí)基金主要(yào)涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更(gèng)好(hǎo)支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为行情(qíng)进一(yī)步上涨的催化(huà)剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国(guó)央企主题基金申(shēn)报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为(wèi)市场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一(yī)方(fāng)面是因(yīn)为(wèi)新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公(gōng)司的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为投(tóu)资者(zhě)提(tí)供更丰富的工具(jù)以参与到央国企投资(zī)。另一(yī)方(fāng)面(miàn)是落实(shí)公募基金(jīn)行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的(de)要求，引导(dǎo)更(gèng)多(duō)资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务(wù)资本市场改革(gé)、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块带(dài)来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行(xíng)情明显，中特估和人工(gōng)智能(néng)成为两大明显的主线，而新能源等前期(qī)热(rè)门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民(mín)营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向上(shàng)变(娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星biàn)化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的(de)过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的(de)投(tóu)资机会，判(pàn)断中特估的机会(huì)未(wèi)来三年分两个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也(yě)就是今(jīn)年以数字经(jīng)济和(hé)“一带一路(lù)”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的机(jī)会。第(dì)二(èr)阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经(jīng)营成果随之(zhī)改变(biàn)是一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两年(nián)体现在每一(yī)个央国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向变化的个股提前(qián)进(jìn)行布局(jú)，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出(chū)不少(shǎo)基金在行动。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的(de)持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的市(shì)值(zhí)占2022年(nián)末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公(gōng)募基(jī)金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股央国企持股(gǔ)总市值(zhí)占港(gǎng)股持(chí)股总(zǒng)市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基(jī)金公(gōng)司的(de)投研，落实到日常的投研流程(chéng)和(hé)实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公(gōng)司在加大投(tóu)研(yán)力量，更有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计(jì)改变研究员过(guò)去对(duì)国央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利(lì)用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意(yì)交流的契(qì)机，多花精力(lì)去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察其(qí)实地调研的的(de)成(chéng)果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向的变化，结(jié)合(hé)行业(yè)趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼(wā)地，发现预(yù)期(qī)差(chà)。

　　同(tóng)样(yàng)的，银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表示(shì)，通(tōng)过深(shēn)入(rù)学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先(xiān)要认识市(shì)场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能(néng)力(lì)等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上(shàng)构建的(de)具有时代特(tè)征和中国特色、符(fú)合国家战略导向(xiàng)的估(gū)值体(tǐ)系(xì)，而不是简单(dān)套用国(guó)外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新的(de)提法，但是这个概念所涉及(jí)到(dào)的行(xíng)业(yè)和(hé)公司，一直在发(fā)生的变(biàn)化。”万家基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基(jī)金(jīn)一(yī)直(zhí)非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系(xì)是资(zī)本(běn)市(shì)场使命(mìng)，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系进行(xíng)改(gǎi)造，以适应(yīng)现(xiàn)实(shí)的(de)需要。明确该体系(xì)的框架(jià)是(shì)第一位(wèi)的工作(zuò)，合理(lǐ)设(shè)置指标也非常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和实施是最(zuì)终该(gāi)体系能(néng)否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基(jī)础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的(de)认知误区(qū)，市场化(huà)认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民(mín)经济(jì)的(de)支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也(yě)引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多(duō)数(shù)受(shòu)访的基(jī)金经理认(rèn)为(wèi)，对于(yú)国央企的估值(zhí)方式要(yào)充分体现企业(yè)的(de)社会(huì)价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企(qǐ)业(yè)承担(dān)社会(huì)价值(zhí)、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的(de)价值？首(shǒu)要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价(jià)体系(xì)，改变从以私人股(gǔ)东权益出(chū)发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国资委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形(xíng)成了(le)初步的(de)企业(yè)社会(huì)价值评(píng)价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工和(hé)社(shè)会责任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意(yì)义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提(tí)升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利(lì)于(yú)提高(gāo)估值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的(de)量(liàng)化指标(biāo)可以(yǐ)使用(yòng)，包括(kuò)净资(zī)产收(shōu)益率(lǜ)、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其(qí)是估(gū)值的(de)方(fāng)法(fǎ)和指标(biāo)上(shàng)，他(tā)认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和(hé)横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和(hé)可(kě)持续发展等各种因(yīn)素与(yǔ)企业(yè)价(jià)值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使(shǐ)得(dé)中国特色的估值体系(xì)与传(chuán)统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估(gū)值判断(duàn)的变(biàn)化，都是(shì)为了更(gèng)好地适应中(zhōng)国(guó)的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言(yán)，这需(xū)要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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