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　　事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统(tǒng)计局公布(bù)4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早(zǎo)期多(duō)表(biǎo)现相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完(wán)全(quán)由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定(dìng)价的大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动交通(tōng)工具用燃料等(děng)分项环比延续低(dī)于季(jì)节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材(cái)料(liào)成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价格(gé)上已有连续体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动部分中上(shàng)游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活(huó)动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生(shēng)动能(néng)逐(zhú)步(bù)增(zēng)强，对价(jià)格的支撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格(gé)回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％200mm是多少米，2000mm是多少米，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通信制造等部(bù)分中下(xià)游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等(děng)靠近终端(duān)制造(zào)业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有(yǒu)限公(gōng)司

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