金融(róng)界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债(zhài)的规模(mó)和(hé)地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如(rú)何如何处置地(dì)方(fāng)成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济(jì)学家(jiā)李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在(zài)内的各种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保险、基金等在内的(de)机构投(tóu)资(zī)者是地方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他(tā)们普遍(biàn)担心(xīn)的还是(shì)城投(tóu)债务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研(yán)究中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的(de)财权与事权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央(yāng)和地方(fāng)之间债务余额的(de)比例关系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难省份成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政(成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地(dì)方政府通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城(chéng)投(tóu)平台(tái)成为地方债(zhài)务主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的(de)公司债券(quàn)和(hé)中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投(tóu)债与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由地方(fāng)政(zhèng)府投融(róng)资(zī)机构(gòu)转变(biàn)为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投(tóu)债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然(rán)把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独(dú)立成为与政(zhèng)府无关的(de)纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投的债(zhài)务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末(mò)，全国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增(zēng)长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务的(de)主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书的(de)高(gāo)等级(jí)信(xìn)用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时(shí)有发生，银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增(zēng)长和(hé)财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东(dōng)北、中西部省份，城投(tóu)债的(de)收益(yì)率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆(fù)盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市(shì)场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平(píng)均票面(miàn)利率降幅(fú)也明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环(huán)境，导致地方国企融(róng)资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债(zhài)来(lái)实现经济平稳增(zēng)长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要增(zēng)强城投债权人(rén)的持有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这就意味(wèi)着城投公司(sī)能(néng)够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即(jí)在(zài)政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期(qī)），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可(kě)否通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策上的支(zhī)持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制(zhì)度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国有权(quán)益份(fèn)额(é)规范化退(tuì)出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国(guó)有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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