事件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服(fú)务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态(tài)。传统周期下，经济的周期(qī)性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物(wù)价(jià)作为(wèi)经济的(de)滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类似(shì)，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部(bù)分(fēn)商品价格(gé)回落等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来(lái)自于(yú)食品和非(fēi)食(shí)品中(zhōng)的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落，带(dài)动交通工(gōng)具用燃(rán)料等分项环比延续低于(yú)季节性，部(bù)分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原(yuán)材(cái)料成本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消费相(xiāng)关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连(lián)续(xù)体现。终(zhōng)端(duān)需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比自(zì)年初以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱(yú)制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或(huò)带动内生动(dòng)能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献(xiàn)、及(jí)部分(fēn)商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资料马斯克会加入中国国籍吗拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食(shí)品(pǐn)环比中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活(huó)资(zī)料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落(luò)外，衣(yī)着(zhe)、一(yī)般(bān)日(rì)用品环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关(guān)价格(gé)回落，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价格(gé)有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

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　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

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