金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行(xíng)板块(kuài)再度走高，中信(xìn)银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大(dà)行中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银(yín)行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近(jìn)日的研报中梳理了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方小银(yín)行下调存(cún)款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而(ér)年(nián)初的低利率放(fàng)贷现(xiàn)象也(yě)消(xiāo)失了(le)，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外(wài)，今年也(yě)没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之(zhī)一是(shì)银行需要资(zī)本扩(kuò)展，需要(yào)恰当(dāng)的(de)盈(yíng)利积累(lèi)，不能(néng)过(guò)度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作(zuò)为资产(chǎn)规(guī)模最大(dà)的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收88是不是质数，79是质数吗益(yì)率(lǜ)。而(ér)取消金融(róng)让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低(dī)于正常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之(zhī)下(xià)市场担心银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对(duì)银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利(lì)于银行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务风(fēng)险周期相关(guān)，现在(zài)已进(jìn)入不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底(dǐ)银行(xíng)业的不(bù)良(liáng)贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这(zhè)有(yǒu)利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不(bù)过(guò)按历(lì)史规律，上涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充分意(yì)识(shí)，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)能够持(chí)续(xù)验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且中国(guó)经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下游的(de)很(hěn)多行业的债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自(zì)去年一季度(dù)开(kāi)始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐季(jì)改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复(fù)。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估(gū)值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银(yín)行(xíng)估值不会再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出(chū)现存(cún)款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对(duì)银行息(xī)差有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是一(yī)个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未如市场预(yù)期(qī)一样出现明(míng)显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗列(liè)了一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投(tóu)资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行股上涨的(de)持(chí)续性，海通国(guó)际证券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将取决(jué)于(yú)宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易(yì)情绪，88是不是质数，79是质数吗在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的(de)情况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何(hé)避免可能的(de)小回撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的(de)小银行。之前(qián)中(zhōng)特估的概念使得大行的估(gū)值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原(yuán)因(yīn)是各类银行的估值(zhí)没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化(huà)不良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随着疫情影响的消退和(hé)经济的(de)稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰(fēng)值已经过去，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松(sōng)，银(yín)行的资(zī)产(chǎn)质(zhì)量(liàng)表现有望延(yán)续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在(zài)银行业2023年(nián)中期投资(zī)策略报告中表示(shì)，经济复苏进(jìn)行(xíng)时(shí)，银(yín)行重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提(tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的(de)行业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大(dà)到小逐(zhú)步传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续的(de)同(tóng)时，看好零(líng)售、小微贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷(dài)款质量将在居民还款能力提升(shēng)下(xià)长期(qī)向好，银行资产质量(liàng)下行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力(lì)修复(fù)，银行板块配(pèi)置价值提升(shēng)。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增速(sù)低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民(mín)端复(fù)苏低于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国(guó)内经济向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值(zhí)得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银行板块全(quán)年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值(zhí)处于(yú)低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的(de)背景(jǐng)下，当前(qián)时点银(yín)行(xíng)板块的配(pèi)置(zhì)价值(zhí)提升。

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