文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家(jiā)统计局(jú)发布(bù)4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工(gōng)业企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下(xià)探(tàn)幅度(dù)之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去(qù)库存(cún)时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天(tiān)数(shù)和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和(hé)装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加工业的利(lì)润增速(sù)均(jūn)为负，是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拖累，中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)回升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，成为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的(de)利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的(de)工业(yè)企业(yè)利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依(yī)然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速出现回升，其他(tā)13个(gè)行(xíng)业(yè)的营业(yè)利润(rùn)累计增速均出现回落，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是农副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、煤炭(tàn)开采和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等行业，回(huí)升幅度较大的行(xíng)业(yè)主要是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用(yòng)设(shè)备制造(zào)、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营(yíng)绩(jì)效的增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上(shàng)工业企业累计每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同(tóng)比增加(jiā)8.60天(tiān)（环(huán)比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台(tái)商(shāng)和(hé)私营企业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份制企业同比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)利(lì)润(rùn)增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和(hé)天然(rán)气开采等其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)增速依(yī)然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用的(de)增速(sù)为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，尽管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然(rán)是(shì)整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增幅延续上(shàng)个(gè)月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽(qì)车销售量的(de)提升和汽车(chē)产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制(zhì)造业当月(yuè)利润(rùn)增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备制造、石油(yóu)煤炭及燃(rán)料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制(zhì)品、计算(suàn)机(jī)通信和电子(zi)设备(bèi)跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航(háng)天、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正(zhèng)，并(bìng)且增速(sù)出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽车(chē)制(zhì)造增幅由负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情况(kuàng)下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的(de)利润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增(zēng)速向上(shàng)爬坡的节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造(zào)和(hé)印刷和记录媒介利(lì)润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续维持(chí)低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由(yóu)负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造(zào)利(lì)润增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和(hé)设备(bèi)修理、电(diàn)力热(rè)力利润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃气生(shēng)产和供应利润增(zēng)速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设备(bèi)修理利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累(lèi)计同比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持(chí)高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应增(zēng)幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业(yè)、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工业企业利润(rùn)增速能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于(yú)第6次(cì)工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探底历史来(lái)演(yǎn)绎的话，至少还(hái)要(yào)在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业(yè)企(qǐ)业利润增速转正最早也需等到四(sì)季度。目前我国仍(réng)面(miàn)临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致企业的(de)产能利(lì)用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导(dǎo)致(zhì)的(de)内(nèi)部压(yā)力(lì)，本轮工业企业(yè)利润增速反弹(dàn)速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低(dī)于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析(xī)》报告，报告(gào)作者(zhě)张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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