4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的(de)联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1p日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家ct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非(fēi)农就业数(shù)据偏(piān)高(gāo)，未来持(chí)续性存在(zài)较大不(bù)确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京(jīng)时(shí)间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关(guān)行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就业(yè)的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例(lì)如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升(shēng)。4月服(fú)务(wù)业相(xiāng)关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指标指示，服(fú)务业需求(qiú)可(kě)能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风(fēng)波的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他工资指标的差(chà)距(jù)收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大(dà)美联储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗(gǎng)位(wèi)空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人(rén)数之比连续(xù)三月下(xià)降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空(kōng)缺(quē)和求职人之(zh日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家ī)比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的(de)非(fēi)农就业(yè)数据(jù)将进(jìn)一步(bù)削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农就业数据(jù)所指示(shì)的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业(yè)数据的走势(shì)。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加(jiā)工资增速(sù)回升，预计联储将维持(chí)相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可(kě)能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银(yín)行被(bèi)接(jiē)管、西太(tài)平洋(yáng)合众银行等区(qū)域银行股价(jià)大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前(qián)触(chù)发会有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的银行危(wēi)机(jī)以及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下(xi日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家à)半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但(dàn)或许和(hé)季节性有关》

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