文：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时间里，居(jū)民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放(fàng)对判(pàn)断经(jīng)济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会受(shòu)到(dào)哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一般影(yǐng)响居民(mín)存(cún)款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入(rù)、庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费(fèi)减(jiǎn)少(shǎo)、金融(róng)资产赎回(huí)、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动(dòng)存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思居民(mín)少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增速(sù)放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度(dù)放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其(qí)对存(cún)款的支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心(xīn)的(de)不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居(jū)民存款理财(cái)化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增加。因为居民(mín)收入和消费(fèi)数(shù)据(jù)不(bù)足(zú)，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收(shōu)入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流(liú)理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的(de)核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是(shì)理财风险降低(dī)、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的(de)结果。受益于债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单(dān)位破净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模(mó)上看，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还(hái)在继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大(dà)是存款下(xià)滑的又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流(liú)房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月(yuè)继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的(de)还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提(tí)前(qián)还(hái)贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前(qián)因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经开(kāi)始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市(shì)场和提前还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或(huò)继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平(píng)未(wèi)见明显改善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额(é)储蓄对消费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产(chǎn)销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提(tí)前还贷行(xíng)为或(huò)将延(yán)续。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大(dà)

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